华东医药2024年三季报点评：业绩稳健增长，创新管线持续推进

股票研究/2024.10.27 业绩稳健增长，创新管线持续推进华东医药(000963) 医药/必需消费 ——华东医药2024年三季报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 业绩稳定增长，创新管线逐步兑现，看好长期成长空间。 投资要点： 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.75 上次预测: 39.29 当前价格：34.22 交易数据 总市值（百万元）60,031 52周内股价区间（元）26.38-42.98 总股本/流通A股（百万股）1,754/1,751 报维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收314.78亿元（+3.56%），归母 流通B股/H股（百万股）0/0 告 净利润25.62亿元（+17.05%），扣非归母净利润24.82亿元（+14.90%），Q3单季度营收105.13亿元（+5.03%），归母净利润 资产负债表摘要(LF) 8.66亿元（+14.71%），扣非归母净利润8.57亿元（+16.93%），业 股东权益（百万元） 22,041 绩符合预期。维持2024-2026年EPS预测为1.93/2.25/2.55元，参考 每股净资产（元） 12.56 可比公司估值，给予2025年PE19X，上调目标价至42.75元，（原 39.29元），维持“增持”评级。 业绩稳定增长。2024Q1-Q3，医药工业营收99.41亿元（含CSO）(+10.53%)，归母净利润21.40亿元(+14.49%)，Q3单季度营收增长 市净率（现价）2.7 净负债率-10.90% 52周股价走势图 10.32%，归母利润增速达20.44%；工业微生物营收4.43亿元华东医药深证成指 (+30.17%)，随着后续海外市场持续拓展及合作客户数量增多，有望 延续较快增长；医药商业经营逐步企稳，营收205.71亿元(+1.38%)，， 累计实现净利润3.23亿元（+2.09%）;医美板块合计营收19.09亿元 （剔除内部抵消因素）(+1.9%),其中海外全资子公司Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响营收7.76亿元(-20.30%)。国内欣可丽美学 （核心产品少女针）营收9.09亿元(+10.31%)，盈利能力不断提升 2024Q1-Q3整体毛利率达32.55%（+0.69pct），净利率达8.14% （+0.92pct），盈利能力改善。 在研管线持续推进。截至2024Q3，创新产品管线已超70项。全球首创ADC药物ELAHERE、ARCALYST、乌司奴单抗注射液类似药、QX001S、塞纳帕利胶囊、迈华替尼有望2024-2025年陆续获批 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成III期临床研究全部受试者入组，预计2024Q4获得主要终点数据，减重适应症IND于2024年9月底获批。自主研发口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成超重或肥胖II期临床研究全部入组，预计2024Q4获得顶线结果并进行Pre-III期沟通。GLP-1R/GIPR双靶产品HDM1005计划2025年初启动II期临床。创新管线有望逐步兑现。 催化剂：临床进展加快，终端产品需求超预期 风险提示：研发进展及商业化不及预期，产品降价风险 21% 10% -1% -11% -22% -33% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 21% -12% 相对指数 -9% -5% -23% 相关报告 股票研 究 公司更 新 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,715 40,624 42,665 46,341 49,890 (+/-)% 9.1% 7.7% 5.0% 8.6% 7.7% 净利润（归母） 2,499 2,839 3,394 3,946 4,475 (+/-)% 8.6% 13.6% 19.5% 16.3% 13.4% 每股净收益（元） 1.42 1.62 1.93 2.25 2.55 净资产收益率(%) 13.5% 13.5% 14.2% 14.6% 14.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.02 21.15 17.69 15.21 13.42 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,996 4,663 5,889 9,697 12,348 营业总收入 37,715 40,624 42,665 46,341 49,890 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 25,682 27,462 28,653 30,880 33,112 应收账款及票据 7,207 7,462 7,939 8,752 9,223 税金及附加 208 233 256 278 299 存货 4,495 4,290 5,046 4,975 5,759 销售费用 6,335 6,645 6,634 7,229 7,833 其他流动资产 1,869 2,081 1,919 2,292 2,303 管理费用 1,249 1,420 1,579 1,691 1,796 流动资产合计 17,568 18,497 20,793 25,716 29,633 研发费用 1,016 1,271 1,323 1,474 1,621 长期投资 1,659 1,536 2,036 2,336 2,536 EBIT 3,245 3,733 4,464 5,004 5,458 固定资产 3,982 4,140 3,744 3,337 2,929 其他收益 93 172 213 185 200 在建工程 873 913 1,152 1,285 1,316 公允价值变动收益 28 -14 0 0 0 无形资产及商誉 4,721 4,932 4,803 4,661 4,517 投资收益 -142 -220 -107 -46 100 其他非流动资产 2,389 3,491 3,453 3,419 3,384 财务费用 78 51 46 21 -26 非流动资产合计 13,624 15,013 15,189 15,038 14,682 减值损失 -73 -32 -30 -30 -30 总资产 31,192 33,509 35,982 40,754 44,315 资产处置损益 8 4 0 0 0 短期借款 948 822 822 822 822 营业利润 3,061 3,453 4,252 4,877 5,524 应付账款及票据 5,902 6,102 5,834 7,186 6,805 营业外收支 -30 13 -80 -40 -40 一年内到期的非流动负债 148 359 359 359 359 所得税 498 620 761 871 987 其他流动负债 3,155 3,519 3,663 3,928 4,228 净利润 2,533 2,846 3,411 3,966 4,497 流动负债合计 10,153 10,803 10,679 12,295 12,215 少数股东损益 33 8 17 20 22 长期借款 1,051 521 321 221 171 归属母公司净利润 2,499 2,839 3,394 3,946 4,475 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 85 57 57 57 57 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 727 547 547 547 547 ROE(摊薄,%) 13.5% 13.5% 14.2% 14.6% 14.6% 非流动负债合计 1,863 1,124 924 824 774 ROA(%) 8.7% 8.8% 9.8% 10.3% 10.6% 总负债 12,016 11,927 11,604 13,120 12,990 ROIC(%) 12.7% 13.1% 14.1% 14.1% 13.7% 实收资本(或股本) 1,754 1,754 1,754 1,754 1,754 销售毛利率(%) 31.9% 32.4% 32.8% 33.4% 33.6% 其他归母股东权益 16,824 19,293 22,072 25,308 28,977 EBITMargin(%) 8.6% 9.2% 10.5% 10.8% 10.9% 归属母公司股东权益 18,578 21,048 23,826 27,062 30,732 销售净利率(%) 6.7% 7.0% 8.0% 8.6% 9.0% 少数股东权益 599 535 552 572 594 资产负债率(%) 38.5% 35.6% 32.2% 32.2% 29.3% 股东权益合计 19,176 21,582 24,378 27,634 31,326 存货周转率(次) 6.1 6.3 6.1 6.2 6.2 总负债及总权益 31,192 33,509 35,982 40,754 44,315 应收账款周转率（次） 5.5 5.5 5.5 5.6 5.6 总资产周转周转率（次） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.4 0.9 1.4 0.9 经营活动现金流 2,382 3,929 3,204 5,374 3,911 资本支出/收入 3.1% 3.9% 1.1% 0.7% 0.5% 投资活动现金流 -2,436 -1,751 -1,101 -701 -355 EV/EBITDA 20.30 15.34 10.71 8.98 7.88 筹资活动现金流 -100 -1,393 -877 -865 -906 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.02 21.15 17.69 15.21 13.42 汇率变动影响及其他 -10 6 0 0 0 P/B(现价) 3.23 2.85 2.52 2.22 1.95 现金净增加额 -163 791 1,226 3,808 2,650 P/S(现价) 1.59 1.48 1.41 1.30 1.20 折旧与摊销 712 819 738 766 770 EPS-最新股本摊薄(元) 1.42 1.62 1.93 2.25 2.55 营运资本变动 -1,129 -27 -1,224 471 -1,377 DPS-最新股本摊薄(元) 0.29 0.29 0.35 0.40 0.46 资本性支出 -1,178 -1,596 -480 -340 -240 股息率(现价,%) 0.8% 0.8% 1.0% 1.2% 1.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年10月26日） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 科伦药业 002422.SZ 32.65 1.84 2.10 2.43 17.75 15.52 13.45 复星医药 600196.SH 26.05 1.25 1.48 1.73 20.85 17.63 15.06 爱美客 300896.SZ 216.79 7.20 8.80 10.60 30.11 24.63 20.45 平均 22.90 19.26 16.32 公司名称代码收盘价EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：盈利预测来自Wind一致预期，收盘价及EPS单位为元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证