华海药业2024年三季报点评：盈利能力提升，创新管线推进

股票研究/2024.11.03 盈利能力提升，创新管线推进华海药业(600521) 医药/必需消费 ——华海药业2024年三季报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 提质增效，精益变革下盈利能力提升，创新管线逐步推进。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收72.48亿元（+16.76%），归母净利润10.31亿元（+42.92%）；Q3单季度营收21.19亿元（+10.76%），归母净利润2.83亿元（+85.09%），利润 符合预期。维持2024-2026年EPS预测为0.90/1.10/1.33元，参考可比公司估值，给予2025年PE21X，维持目标价22.50元，维持“增持”评级。 提质增效精益管理下盈利能力提升。2024Q1-Q3毛利率62.66%，同 比增长3.7pct，Q3单季度毛利率64.26%，同比增长7.93pct，环比 增长0.1pct，主要系产品结构不断优化以及持续精益管理、技改能 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：22.50 当前价格：18.55 上次预测:22.50 交易数据 52周内股价区间（元）11.38-20.05 总市值（百万元）27,208 总股本/流通A股（百万股）1,467/1,467 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,793 每股净资产（元）5.99 市净率（现价）3.1 净负债率60.18% 52周股价走势图 力提升叠加规模效应所致。报告期紧抓销售团队裂变及组织架构改华海药业上证指数 革，渠道下层叠加全球销售网络布局，2024Q1-Q3销售费用率 18.61%，同比提升2.91pct；管理费用率13.67%，同比下降0.93pct研发费用率9.49%，同比下降1.26pct，毛利率提升叠加费用优化，归母净利率达14.31%，同比提升2.82pct。 加码生物药及创新药研发布局。截至2024H1，公司国内注册批件达 70余个（含长兴制药），在研项目超120个；美国制剂共获得ANDA 文号近百个；生物药研发加速推进，在研项目20余个，其中12个项目处于不同临床阶段，HB0034靶向IL-36R人源化IgG1型单克隆抗体关键II期临床已于2024年3月完成首例受试者入组；HB0017靶向IL-17A单克隆抗体在中重度斑块状银屑病患者中开展的关键III期临床试验已完成全部患者入组。自主研发靶向VEGF与PD-L1的双特异性融合蛋白HB0025在中国和美国同步开展了1项单药I期临床试验，同时国内开展了多项单药或联合给药的Ib/II期临床试验，展现良好耐受性和安全性，临床正积极推进。创新管线有望逐步兑现。 催化剂：药品获批进展加快，产品终端需求超预期 风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险，药品研发审 批风险 27% 16% 5% -6% -17% -28% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% 7% 18% 相对指数 -3% -4% 10% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,266 8,309 10,010 12,003 14,302 (+/-)% 24.4% 0.5% 20.5% 19.9% 19.2% 净利润（归母） 1,168 830 1,324 1,616 1,957 (+/-)% 139.5% -28.9% 59.4% 22.1% 21.1% 每股净收益（元） 0.80 0.57 0.90 1.10 1.33 净资产收益率(%) 15.5% 10.3% 15.3% 16.7% 17.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.30 32.76 20.55 16.83 13.90 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,365 1,342 1,771 2,155 2,418 营业总收入 8,266 8,309 10,010 12,003 14,302 交易性金融资产 143 93 43 13 3 营业成本 3,111 3,288 3,816 4,581 5,439 应收账款及票据 2,665 2,481 2,903 3,526 4,222 税金及附加 76 97 120 144 172 存货 3,375 3,432 3,796 4,573 5,451 销售费用 1,244 1,295 1,727 2,059 2,431 其他流动资产 359 273 364 413 461 管理费用 1,290 1,297 1,401 1,740 2,145 流动资产合计 7,907 7,622 8,878 10,680 12,555 研发费用 926 983 976 1,200 1,459 长期投资 388 418 406 394 389 EBIT 1,605 1,454 2,011 2,365 2,773 固定资产 4,432 5,620 6,605 7,540 8,324 其他收益 100 185 160 180 186 在建工程 2,803 2,317 1,897 1,512 1,128 公允价值变动收益 5 -100 -50 -30 -10 无形资产及商誉 1,143 1,178 1,256 1,323 1,389 投资收益 -75 -63 -30 -40 -54 其他非流动资产 1,479 1,446 1,525 1,521 1,517 财务费用 -11 137 220 232 232 非流动资产合计 10,245 10,978 11,689 12,290 12,748 减值损失 -116 -109 -40 -21 -1 总资产 18,152 18,600 20,567 22,970 25,302 资产处置损益 4 0 9 6 6 短期借款 1,397 1,583 2,583 3,383 3,783 营业利润 1,547 1,125 1,798 2,142 2,551 应付账款及票据 1,203 1,387 1,390 1,691 2,021 营业外收支 -38 -24 -7 -9 -10 一年内到期的非流动负债 772 1,360 1,385 1,385 1,385 所得税 333 283 448 512 559 其他流动负债 1,427 1,116 1,476 1,721 2,024 净利润 1,176 817 1,343 1,621 1,982 流动负债合计 4,799 5,445 6,834 8,179 9,213 少数股东损益 8 -13 19 5 25 长期借款 2,889 2,205 2,205 2,205 2,205 归属母公司净利润 1,168 830 1,324 1,616 1,957 应付债券 1,746 1,817 1,817 1,817 1,817 租赁债券 59 45 45 45 45 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 913 836 845 845 845 ROE(摊薄,%) 15.5% 10.3% 15.3% 16.7% 17.9% 非流动负债合计 5,608 4,904 4,912 4,912 4,912 ROA(%) 7.0% 4.4% 6.9% 7.4% 8.2% 总负债 10,406 10,349 11,746 13,091 14,125 ROIC(%) 8.6% 7.1% 8.9% 9.6% 10.6% 实收资本(或股本) 1,483 1,483 1,451 1,451 1,451 销售毛利率(%) 62.4% 60.4% 61.9% 61.8% 62.0% 其他归母股东权益 6,063 6,594 7,177 8,229 9,503 EBITMargin(%) 19.4% 17.5% 20.1% 19.7% 19.4% 归属母公司股东权益 7,547 8,077 8,628 9,680 10,954 销售净利率(%) 14.2% 9.8% 13.4% 13.5% 13.9% 少数股东权益 199 174 193 198 223 资产负债率(%) 57.3% 55.6% 57.1% 57.0% 55.8% 股东权益合计 7,746 8,251 8,821 9,878 11,178 存货周转率(次) 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 总负债及总权益 18,152 18,600 20,567 22,970 25,302 应收账款周转率（次） 3.7 3.2 3.7 3.7 3.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 2.7 1.5 1.2 1.2 经营活动现金流 1,243 2,217 1,936 1,981 2,380 资本支出/收入 27.9% 19.1% 15.4% 12.9% 10.5% 投资活动现金流 -2,433 -1,623 -1,561 -1,586 -1,560 EV/EBITDA 16.61 12.22 11.78 10.25 8.92 筹资活动现金流 609 -644 53 -12 -558 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.30 32.76 20.55 16.83 13.90 汇率变动影响及其他 55 29 1 0 0 P/B(现价) 3.61 3.37 3.15 2.81 2.48 现金净增加额 -526 -21 429 384 263 P/S(现价) 3.29 3.27 2.72 2.27 1.90 折旧与摊销 679 790 830 941 1,044 EPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.57 0.90 1.10 1.33 营运资本变动 -747 149 -554 -923 -989 DPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.20 0.32 0.38 0.47 资本性支出 -2,306 -1,588 -1,537 -1,554 -1,505 股息率(现价,%) 1.3% 1.1% 1.7% 2.1% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年11月1日） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 天宇股份 300702.SZ 16.53 0.37 0.63 0.93 45.00 26.20 17.86 奥锐特 605116.SH 21.86 0.96 1.26 1.61 22.82 17.36 13.61 健友股份 603707.SH 14.60 0.52 0.73 0.96 28.09 19.89 15.26 平均 31.97 21.15 15.58 公司名称代码收盘价EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：盈利预测来自Wind一致预期，收盘价及EPS单位为元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简