业绩简评
2025年公司实现收入46.92亿元，同比-13.9%；归母净利润6.4亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。其中，25Q4收入10.94亿元，同比-33.0%；归母净利润1.1亿元，同比-50.8%。26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%；归母净利润0.32亿元，同比-60.1%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.3%。
经营分析
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水泥主业逐步寻底，贡献稳定现金流
- 2025年水泥/熟料/骨料业务收入分别同比-15.7%/-11.7%、-4.5%，毛利率分别+1.5/+8.5/-3.6pct。
- 公司依托成本管控和煤炭价格下降实现毛利率逆势增长，彰显韧性。
- 经营性净现金流10.5亿元，超过同期净利润，为公司半导体转型提供稳定资金来源。
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半导体产业化加快，拟更名“上峰材料”奠定转型基调
- 股权投资方面，合肥晶合、昂瑞微等企业上市，占公司投资额度约60%+的企业进入上市进程。
- 2025年股权投资实现收益9541万元，累计盈利5.3亿元。
- 2026年3月控股美琪电路，补齐新材料拼图，标志在半导体领域从财务投资向实体运营深耕。
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分红方面
- 明确2024-26年每年现金分红不低于当年归母净利润35%且不低于4.5亿元。
- 拟2026年起增设中期分红，不低于5000万元。
- 推股息率约为3.5%。
盈利预测、估值与评级
- 考虑公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并逐步切入半导体等新经济领域，调整盈利预测：
- 2026–2028年归母净利润分别为11.1、11.7、12.1亿元，同比增长73.8%、5.4%、3.5%。
- 当前股价对应PE为11.5、11.0、10.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险。
公司基本情况（人民币）
- 2024年营业收入5,448百万元，同比-14.83%；归母净利润627百万元，同比-15.70%。
- 2025年营业收入4,692百万元，同比-13.87%；归母净利润638百万元，同比+1.62%。
- 2026E营业收入4,652百万元，同比-0.85%；归母净利润1,108百万元，同比增长73.76%。
- 2028E营业收入5,124百万元，同比增长6.12%；归母净利润1,209百万元，同比增长3.54%。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.33，对应“买入”评级。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。
