烟台冰轮一季报点评：主营业务营收大幅增长，拟更名体现战略布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 烟台冰轮 股票代码：000811.SZ 烟台冰轮一季报点评：主营业务营收大幅增长，拟更名体现战略布局 事 项： 公司发布2017年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入6.65亿元，同比增长17.45%；归母净利润0.88亿元，比同期上升2090.69%。 公司发布公告，拟更名为冰轮环境技术股份有限公司。 目标价： - RMB 当前股价：17.68RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 主营业务营收大幅增长，拟更名体现战略布局  公司一季度实现营业收入6.65亿元，同比增长17.45%，实现归母净利润0.88亿元，同比上升2090.69%，业绩大幅增长。营收与归母净利润同比显著增长是公司业务快速拓展、成功实现降本增效的具体表现。报告期内，资产减值损失同比下降15%，对公司一季度的业绩表现产生了正面的影响。  公司已布局人工环境领域，并确立了冷热一体化同步发展、拓展节能环保产业的发展战略。公司的名称 “烟台冰轮股份有限公司”日益显现出与公司发展战略定位、产业布局等特征的不相适应。为更好地聚焦公司发展战略，体现在人工环境领域为用户提供冷热一体化的系统解决方案的服务能力，公司拟更名为“冰轮环境技术股份有限公司”。我们认为，变更名称体现出了公司专注于布局领域战略的决心，看好公司未来的发展规划。 2. 子公司顿汉布什积极拓展中国市场，在多个下游领域布局皆有进展  城市轨交领域快速发展将利好中央空调设备业务。公司子公司顿汉布什是中央空调设备的行业龙头，产品广泛应用于城市轨交、医疗等领域。顿汉布什作为轨道交通空调项目领军企业，有丰富的项目经验，其产品在城市轨交空调领域的市占率在70%左右，一直处于行业领先地位。根据我们轨交项目库的统计，“十三五”期间城市轨交总里程将达到9,227公里左右。从数据来看，十三五期间我国地铁的通车与规划里程数将会显著上升，每年新增里程1000公里左右。预计十三五期间我国城市轨交的快速发展将有力的带动公司中央空调设备业务收入。  已在医院、学校领域获得多个空调设备订单，未来业绩增长乐观。公司空调设备除应用于轨交领域外，还包括医院、学校等领域。公司已斩获多个医院、学校项目，显示了公司强大的技术优势、丰富的项目经验和良好的产品性能。预计订单在未来逐步释放后将带动公司收入增长，有望对业绩起到增益作用。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 43,537 流通A股/B股(万股) 40,324/- 资产负债率(%) 50.9 每股净资产(元) 5.5 市盈率(倍) 25.58 市净率(倍) 3.38 12个月内最高/最低价 19.1/9.79 公司基本数据 证券分析师 公司研究 制冷空调设备 2017年04月28日 烟台冰轮公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3. 热利用领域已布局完成，收入规模和盈利能力有望得到后续提升  公司依托技术优势已完成热利用领域布局，后续盈利能力将逐步释放。公司2014年收购的子公司华源泰盟专注于工业余热利用和城市集中供热领域，以清华大学的科研实力为支撑，有强大的技术支持。在余热回收领域，其吸收式大温差换热机组等代表性产品市占率高达90%，市场竞争力有绝对优势。此外，公司的大温差机组示范工程在北方大部分城市已经布局完成并已得到广泛推广。2017年一季度，华源泰盟工厂已经实现小规模生产，目前前期布局正处于稳步推进阶段，后续收入规模和盈利能力将得到提升. 4. 冷链行业景气度上升，公司先进制冷技术将保证冷链业务稳定增长  饮食消费升级带动冷链物流需求。随着我国餐饮消费结构升级和生鲜电商的快速发展，速冻食品及冷冻生鲜食材等对冷藏保鲜有较高要求的易腐食品的人均消费支出逐年上升。根据我们测算，我国易腐食品人均消费支出在过去5年增速维持在40%以上，基于消费者对生鲜食材品质要求不断提高的趋势，预计冷链物流在未来景气度将保持增长态势。  公司先进制冷技术将助力公司扩大产品渗透率。公司是国内首家拥有第二代绿色NH3/CO2复叠制冷技术的公司，此技术获得多个奖项并大幅领先于其它同类型企业的相关技术。随着国内市场对于制冷剂的安全节能性要求的提高，该项技术在国内市场的渗透率将逐渐增加，预计该技术对于传统制冷剂的替代空间潜力巨大。 5. 盈利预测  预计公司17-18年实现归属母公司净利润3.15亿、3.71亿，对应EPS为0.72、0.85元，对应PE为24X、21X，给予推荐评级。 6. 风险提示  冷链行业景气度不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 3,023 3,445 3,928 4,481 同比增速(%) 5.4% 14.0% 14.0% 14.1% 净利润(百万) 301 315 371 413 同比增速(%) -2.2% 4.6% 18.0% 11.3% 每股盈利(元) 0.69 0.72 0.85 0.95 市盈率(倍) 26 24 21 19 资料来源：公司报表、华创证券 《烟台冰轮深度报告：冷链&轨交双轮驱动，行业龙头进入成长周期》 2016-08-02 《烟台冰轮（000811）：烟台冰轮中报点评：行业景气提升&内部管理改善，公司经营性净利润大幅增长》 2016-08-26 《烟台冰轮（000811）：三季报点评：超预期。本部制冷业务改善明显，轨交业务驱动顿汉布什快速增长》 2016-10-26 -12%88%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-28～2017-04-26 沪深300 烟台冰轮 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 烟台冰轮公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 798 857 941 1,098 营业收入 3,023 3,445 3,928 4,481 应收票据 57 57 57 57 营业成本 2,116 2,463 2,771 3,116 应收账款 929 846 964 1,100 营业税金及附加 28 35 39 44 预付账款 57 73 82 92 销售费用 384 438 499 569 存货 573 842 947 1,065 管理费用 246 246 277 312 其他流动资产 188 188 188 188 财务费用 -1 -57 -86 -36 流动资产合计 2,602 2,862 3,179 3,600 资产减值损失 64 45 53 54 其他长期投资 354 354 354 354 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 463 463 463 463 投资收益 67 67 67 67 固定资产 688 983 1,237 1,455 营业利润 253 341 443 489 在建工程 21 21 21 21 营业外收入 111 52 20 20 无形资产 238 238 238 238 营业外支出 2 4 5 4 其他非流动资产 909 909 909 909 利润总额 362 389 458 506 非流动资产合计 2,674 2,968 3,222 3,440 所得税 42 50 61 64 资产合计 5,276 5,831 6,401 7,040 净利润 320 338 397 442 短期借款 667 667 667 667 少数股东损益 19 24 25 29 应付票据 205 205 205 205 归属母公司净利润 301 315 371 413 应付账款 709 736 828 931 NOPLAT 217 228 296 385 预收款项 395 585 667 760 EPS(摊薄)（元） 0.69 0.72 0.85 0.95 其他应付款 122 122 122 122 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 150 150 150 150 主要财务比率 流动负债合计 2,250 2,466 2,640 2,837 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 507 507 507 507 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.4% 14.0% 14.0% 14.1% 其他非流动负债 78 78 78 78 EBIT增长率 42.3% 5.4% 30.4% 28.7% 非流动负债合计 585 585 585 585 归母净利润增长率 -2.2% 4.6% 18.0% 11.3% 负债合计 2,836 3,052 3,226 3,423 获利能力 归属母公司所有者权益 2,275 2,589 2,961 3,374 毛利率 30.0% 28.5% 29.5% 30.5% 少数股东权益 124 147 173 201 净利率 10.6% 9.8% 10.1% 9.9% 所有者权益合计 2,399 2,737 3,134 3,575 ROE 13.2% 12.2% 12.5% 12.2% 负债和股东权益 5,234 5,789 6,359 6,998 ROIC 10.6% 9.6% 10.7% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 52.7% 50.7% 48.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 52.3% 45.8% 40.0% 35.1% 经营活动现金流 261 326 322 445 流动比率 115.7% 116.0% 120.4% 126.9% 现金收益 291 308 418 549 速动比率 90.2% 81.9% 84.6% 89.4% 存货影响 11 -268 -105 -118 营运能力 经营性应收影响 -288 22 -180 -200 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 249 216 174 197 应收帐款周转天数 111 88 88 88 其他影响 -2 48 15 16 应付帐款周转天数 121 108 108 108 投资活动现金流 -332 -324 -324 -324 存货周转天数 98 123 123 123 资本支出 -142 -391 -391 -391 每股指标(元) 股权投资 -72 67 67 67 每股收益 0.69 0.72 0.85 0.95 其他长期资产变化 -118 0 0 0 每股经营现金流 0.60 0.75 0.74 1.02 融资活动现金流 262 57 86 36 每股净资产 5.22 5.95 6.80 7.75 借款增加 247 0 0 0 估值比率 财务费用 1 57 86 36 P/E 26 24 21 19 股东融资 -3 0