2020年一季报点评：营收略降，订单逆势增长体现基建托底成效

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国铁建（601186）2020年一季报点评 强推（维持） 营收略降，订单逆势增长体现基建托底成效 目标价：13.44元 当前价：9.68元 事项：  中国铁建公布2020年一季报：公司报告期内实现营收1451.03亿元，同比-7.63%；归母净利润29.70亿元，同比-23.55%；扣非净利润27.99亿元，同比-23.24%；EPS为0.18元/股。 评论：  受疫情影响营收略降，未来有望受益基建利好政策：公司2020Q1实现营收1451.03亿元，同比-7.63%；归母净利润29.70亿元，同比-23.55%；扣非净利润27.99亿元，同比-23.24%。受新冠疫情影响，一季度业绩略有下滑，归母净利润降幅大于营收降幅主要系1）毛利水平下降；2）公司投资收益减少。近期基建利好政策频出，专项债扩容，且流向基建比例提升至66%（去年仅为20%），审批投资持续放量，货币政策适当宽松，行业融资面有望出现回暖。订单充沛，业绩和估值均有望受益。  新签合同逆势增长：公司2020Q1年新签合同总额3402.13亿，同比+14.40%，，在疫情影响下实现逆势增长，对比19Q1（同比+6.27%），充分体现行业高需求和龙头经营韧性。分业务类型看，公司强化设计主业市场经营，勘察设计咨询同比+89.93%至79.54亿；工程承包同比+22.04%至3070.37亿，其中铁路/公路/城轨/房建/市政工程分别新签530.31亿/420.51亿/446.03亿/904.70亿/578.25亿元，同比+53.05%/-39.66%/+120.12%/+33.12%/+56.96%，铁路及城轨订单大幅增长主要系公司践行“海外优先”战略，海外协同力度持续加强。工业制造、房地产开发、物流贸易同比各-67.44%、-42.58%、-32.69%，受疫情影响较大。分区域看，境内新签合同额2934.10亿元，同比+2.10%；境外同比+366.56%至468.034亿元，主要系中标海外大体量订单。公司房地产业务签约销售金额同比-42.58%至78.54亿元，开工面积、竣工面积同比各-59.02%、56.69%。随着疫情影响渐消，各地有序生产复工，公司地产业务有望恢复正常经营水平。  盈利能力下滑，期间费率降低，现金流有待改善：1）毛利率同比-1.19pp至-0.34%；2）期间费率同比-0.70pp至5.20%，主要是研发费用减少，其中销售、管理、财务、研发费率各为0.68%、2.79%、0.44%、1.29%，同比+0.03pp、+0.07pp、-0.34pp、-0.46pp；3）ROE同比-0.85pp至1.41%，其中资产负债率同比-1.75pp至75.91%，资产周转率同比-0.04次至0.13次，净利率同比-0.34pp至2.44%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流出27.68亿至-423.99亿元，收现比-4.63pp至94.19%，付现比-0.51pp至110.93%，主要系公司营收减少及增加短期借款补充流动性资金需求所致。  盈利预测及评级：我们维持预计2020-2022年EPS为1.68/1.85/2.04元，计算PE为6x/5x/5x。逆周期调节加码，基建景气度上行，对标2012年公司估值中枢，给予2020年8x估值，目标价13.44元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，专项债发行不达预期，资金落实不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 830,452 949,827 1,042,447 1,125,843 同比增速(%) 13.7% 14.4% 9.8% 8.0% 归母净利润(百万) 20,198 22,755 25,096 27,660 同比增速(%) 12.6% 12.7% 10.3% 10.2% 每股盈利(元) 1.49 1.68 1.85 2.04 市盈率(倍) 7 6 5 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月29日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 1,357,954 已上市流通股(万股) 1,357,954 总市值(亿元) 1,314.5 流通市值(亿元) 1,113.51 资产负债率(%) 75.9 每股净资产(元) 15.6 12个月内最高/最低价 11.24/8.25 《中国铁建（601186）2019年Q3订单点评：Q3订单再提速，基建复苏公司业绩可期》 2019-10-23 《中国铁建（601186）2019年三季报点评：业绩稳健订单提速，现金流明显好转》 2019-10-31 《中国铁建（601186）2019年报点评：业绩增长符合预期，现金流改善明显》 2020-03-31 -14%-4%5%15%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-06～2020-04-29沪深300中国铁建相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路建设 2020年04月30日 中国铁建（601186）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 20Q1营收同比-7.63%至1451.03亿 图表 2 20Q1归母净利润同比-23.55%至29.70亿 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 净利率毛利率均下降 图表 4 期间费用率同比-0.70pp至5.20% 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 5 经营性现金流同比多流出27.68亿 资料来源：wind、华创证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700080009000营业收入（亿元）增速-30%-20%-10%0%10%20%30%0.050.0100.0150.0200.0250.0归母净利润（亿元）增速1.791.781.952.232.362.482.722.722.78 2.44 10.6210.1510.8511.459.219.249.789.649.98 8.79 02468101214净利率（%）毛利率（%）5.404.945.135.154.924.925.315.275.905.2001234567销售费用率（%）管理（含研发）费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）55.45-93.1465.83503.75371.38254.0454.48400.06-396.31-423.99-600-400-2000200400600201220132014201520162017201820192019Q12020Q1经营活动现金流量净额（亿元） 中国铁建（601186）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 156,887 145,539 176,981 223,368 营业收入 830,452 949,827 1,042,447 1,125,843 应收票据 10,305 11,787 12,936 13,971 营业成本 750,365 858,204 939,589 1,011,771 应收账款 112,139 125,571 132,893 138,209 税金及附加 4,634 5,699 6,255 6,755 预付账款 24,336 27,833 30,473 32,814 销售费用 5,433 6,649 7,297 7,881 存货 194,892 220,952 241,905 260,489 管理费用 18,151 19,946 21,891 23,643 合同资产 154,903 177,170 194,446 210,002 研发费用 16,528 20,896 25,019 28,146 其他流动资产 257,255 293,719 322,011 347,484 财务费用 3,632 4,071 4,444 5,415 流动资产合计 755,814 825,401 917,199 1,016,335 信用减值损失 3,517 2,000 3,000 3,000 其他长期投资 66,162 74,903 81,684 87,790 资产减值损失 1,494 1,000 800 868 长期股权投资 49,645 30,000 45,000 40,000 公允价值变动收益 657 144 236 202 固定资产 50,892 53,732 54,843 55,547 投资收益 -420 -300 100 195 在建工程 5,615 5,015 5,215 4,715 其他收益 415 338 338 338 无形资产 59,872 53,885 48,496 43,647 营业利润 27,629 31,822 35,104 39,378 其他非流动资产 93,239 93,154 93,089 93,034 营业外收入 975 1,036 1,036 1,036 非流动资产合计 325,425 310,689 328,327 324,733 营业外支出 577 945 945 945 资产合计 1,081,239 1,136,090 1,245,526 1,341,068 利润总额 28,027 31,913 35,195 39,469 短期借款 42,749 32,749 40,749 38,749 所得税 5,403 6,424 7,084 8,486 应付票据 69,602 79,605 87,154 93,849 净利润 22,624 25,489 28,111 30,983 应付账款 325,785 372,606 407,940 439,279 少数股东损益 2,426 2,734 3,015 3,323 预收款项 129 147 162 175 归属母公司净利润 20,198 22,755 25,096 27,660 合同负债 108,507 124,104 136,206 147,102 NOPLAT 25,556 28,741 31,660 35,234 其他应付款 70,117 70,117 70,117 70,117 EPS(摊薄)（元） 1.49 1.68 1.85 2.04 一年内到期的非流动负债 34,672 34,672 34,672 34,672 其他流动负债 37,417 41,361 44,749 47,781 主要财务比率 流动负债合计 688,978 755,361 821,749 871,724 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 87,936 106,032 124,127 142,223 成长能力 应付债券 26,144 26,144 26,144 26,144 营业收入增长率 13.7% 14.4% 9.8% 8.0% 其他非流动负债 16,159 4,017 4,017 4,017 EBIT增长率 3.3% 13.7% 10.2% 13.2% 非流动负债合计 130,239 136,193 154,28