2018半年报点评：基建业务托底业绩，H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基建业务托底业绩， H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快 ——中国交建（601800）2018半年报点评 2018年08月31日 推荐/首次 中国交建 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司于2018.8.29发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿元，同比增加9.61%；实现归母净利润81.75亿元，同比增加8.45%，实现扣非归母净利润75.11亿元，同比增加12.81%。其中Q2实现营业收入1151.26亿，同增7.19%；实现归母净利润47.41亿，同增7.81%。 表1: 公司分季度财务数据 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 140520.66 82698.84 107402.64 117195.64 175507.22 93253.36 115125.63 增长率（%） 12.79% 0.15% 6.48% 8.73% 24.90% 12.76% 7.19% 毛利率（%） 18.75% 13.36% 14.09% 12.82% 14.95% 12.60% 14.89% 期间费用率（%） 10.35% 8.29% 4.26% 11.55% 9.07% 8.14% 4.03% 营业利润率（%） 4.98% 4.86% 5.73% 4.40% 6.44% 4.57% 5.70% 净利润（百万元） 5772.69 3161.96 4649.11 4282.17 9225.54 3406.31 5215.29 增长率（%） 01.62% 36.43% -04.33% 00.23% 59.81% 07.73% 12.18% 每股盈利（季度，元） 0.34 0.19 0.27 0.26 0.55 0.21 0.29 资产负债率（%） 76.67% 76.40% 77.26% 77.15% 75.78% 75.27% 76.68% 净资产收益率（%） 3.09% 1.64% 2.38% 2.12% 4.48% 1.61% 2.47% 总资产收益率（%） 0.72% 0.39% 0.54% 0.48% 1.09% 0.40% 0.58% 资料来源：公司公告、东兴证券 观点： 1. 基建推动整体业绩稳健增长，在手订单充沛，H2有望订单复苏、项目执行加快  过往两年基建订单繁荣推动收入增长，从而带动整体业绩如预期稳健增长。2018H1公司营收/归母为2084亿/82亿，分别同增9.6%/8.5%，业绩增长主要系基建业务推动。2016/2017新签基建合同分别为6124亿/7830亿，分别对应当期基建收入的1.7倍/1.9倍，其中2017年新签基建订单同增27.9%为上市以来之最。订单充裕推动基建收入于2017/2018H1保持15%/17%的中高速增长，带动整体业绩如预期稳健增长；  2018H1受基建投资影响新签订单增速显著下滑，当前在手订单量仍充沛，H2有望订单复苏、项目执行加快。上半年广义基建投资增速仅3.3%，距2017年13.9%大幅跌落，原因包括去杠杆深化、PPP清库、部分领域施工进度超前和供给侧改革影响。受宏观环境影响，公司2018H1新签合同额4288亿元， 东兴证券财报点评 中国交建（601800）：基建业务托底业绩， H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES同增1.7%约71亿，拿单速度显著下滑。新签基建合同3815亿，占比89%与上年同期基本持平，同增1.4%约50亿，对应当期基建收入比为2.1倍。其中道路与桥梁领域新签1562亿占比41%，同增23.5%近297亿，是支撑基建订单的主要力量。截至2018年6月30日，在执行未完成合同金额为15467亿元，对应2017收入比高达3.2倍，其中基建合同14050亿，对应2017年基建收入的3.44倍，订单储备依然充沛。自7.31政治局会议确认边际宽松政策转向后，铁路投资回调、发改委审批加速、专项债发行加速、西部省份开复工加速，市场整体回暖，基建投资有望7月筑底、8月反弹，订单有望加快释放，公司新签订单有望于H2复苏。紧信用紧贷款边际宽松，以及PPP市场清库告一段落、市场结构充分优化后银行放款速度恢复正常化，判断H2项目执行将加快，对业绩和现金流带来正面影响； 图1 2015-2018H1营收及同比增速变化 图2 2015-2018H1净利润及同比增速变化 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图3 2015-2018H1主要业务收入及占比变化 图4 2015-2018H1主要业务毛利及占比变化 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 2. 整体盈利水平稳中有升，经营性现金流出加大、筹资性现金流入增加  毛利率微幅上升、期间费率及税率降低，增加信用减值损失后，整体盈利水平稳中有升：报告期内毛利率为13.87%，同比微幅上升0.1pct，销售/管理/财务费率分别为0.22%/3.75%/1.90%，同比分别变化0个/-2.1个/-0.1个pct，合计期间费率5.87%，较2017H1/2017分别降低2.1个/2.6个pct，研发费率2.29%同增0.32个pct，系新开工项目增加导致研发立项增加。所得税率21.61%同减3.2个pct，净利率4.14%0%2%4%6%8%10%12%14%0100, 000200, 000300, 000400, 000500, 000600, 00020152016H120162017H120172018H1 营收/百万 净利润/百万 0%5%10%15%20%25%05,00010, 00015, 00020, 00025, 00020152016H120162017H120172018H1 净利润/百万 同比/%（右） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050, 000100, 000150, 000200, 000250, 000300, 000350, 000400, 000450, 000500, 00020152016H120162017H120172018H1基建 疏浚 设计 基建占比 疏浚占比 设计占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010, 00020, 00030, 00040, 00050, 00060, 00070, 00020152016H120162017H120172018H1基建 疏浚 设计 基建占比 疏浚占比 设计占比 东兴证券财报点评 中国交建（601800）：基建业务托底业绩， H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES较上年同期微幅上升0.03个pct，主要系报告期内根据最新会计准则要求调整会计科目，增加了信用减值损失11.82亿，资产信用减值损失合计15.08亿较上年同期12.75亿增加了2.3亿；  付现比增幅大于收现比致经营性现金流流出加大。筹资性现金流入大幅增加。报告期内收付现比84.55%/99.6%分别同减20.6个/4.9个pct，收现比降幅远超付现比，经营性现金流净额-330亿较上年同期21亿流出加大，系购买支出现金增加，且去年同期收到若干大型项目预付款所致。投资性现金流净额-188亿较上年同期-202亿略为收窄，系出售交易性金融资产的所得款项，以及收到特许经营权项目政府对价所致。筹资性现金流净额312亿较上年同期145亿大幅增加，系权益类金融工具及借款增加，而偿还债务支付的现金减少所致。 图5 2015Q3-2018H1毛利率/期间费率/净利率变化 图6 2015Q3-2018H1收付现比变化 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 结论： 过往两年基建订单繁荣推动基建收入于2017/2018H1保持15%/17%中高速增长，在报告期内持续带动整体业绩如预期稳健增长。毛利率微幅上升、期间费率及税率降低，增加信用减值损失后，整体盈利水平稳中有升，付现比增幅大于收现比致经营性现金流流出加大。筹资性现金流入大幅增加。 2018H1受基建投资影响新签订单增速显著下滑，当前在手订单量仍充沛，H2有望充分受益基建市场回暖而实现订单复苏、项目执行加快。 预计公司2018年-2020年营业收入分别为5242.6亿元、5739.67亿元和6195.01亿元；每股收益分别为1.39元、1.53元和1.69元，对应PE分别为8.9X、8.1X和7.3X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济周期波动影响、利率汇率变动风险、海外市场风险 0%2%4%6%8%10%12%14%16%毛利率 期间费用 净利率 0%20%40%60%80%100%120%140%160%收现比 付现比 东兴证券财报点评 中国交建（601800）：基建业务托底业绩， H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表2 公司财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 431,743.43 482,804.34 524,259.82 573,966.89 619,501.03 增长率（%） 6.76% 11.83% 8.59% 9.48% 7.93% 净利润（百万元） 17,222.24 21,318.78 22,926.57 25,391.12 27,916.40 增长率（%） 9.12% 23.79% 7.54% 10.75% 9.95% 净资产收益率（%） 10.49% 11.35% 15.64% 17.19% 18.85% 每股收益(元) 0.97 1.21 1.39 1.53 1.69 PE 12.75 10.22 8.90 8.07 7.30 PB 1.25 1.10 1.39 1.39 1.38 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 中国交建（601800）：基建业务托底业绩， H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表3 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 437147 449545 460169 533824 567050 营业收入 431743 482804 524260 573967 619501 货币资金 114637 134321 101531 146815 156183 营业成本 367405 415372 449814 492004 530005 应收账款 83437 68045 86180 95389 97367 营业税金及附加 4491 1895 3189 3802 3602 其他应收款 40783 39993 43427 47544 51316