芳源股份(拟更名芳源新材料)：利稳量升为主线，看好NCM前驱体放量+回收业务双驱动➡事件：21年营收21亿元，yoy+108%，归母净利和扣非归母净利0.67和0.65亿元，yoy+12%和+17%，21Q4归母净利和扣非归母净利-0.06和-0.09亿元，辅料价格上涨及计提股权激励致季度业绩转负；产能：现有前驱体产能3.6万吨，在建产能5万吨，22年底共计6.1万吨，23年底产能超11万吨；出货量：21年出货2.0万吨(NCA 和NCM为1.4和0.6万吨)，同比+100%，Q1-Q4出货量为0.5/0.5/0.6/0.4万吨，NCM前驱体同比增长420%带动销量增长，预计22年总出货4万吨；盈利：21年毛利率12%，Q1-Q4毛利率为14%/14%/13%/7%，单吨净利0.5万，Q1-Q4单吨净利为0.4/0.7/0.3/-0.1万元，盈利承压源于：1）股权激励费用计提；2）辅料价格上涨及限电；客户结构：21年松下占比销售总额44%(20年63%)，贝特瑞占比14%(20年11%)，股东贝特瑞协同放量，客户结构优化；前驱体预计快速放量：前驱体产能快速增长的背景下，依托NCA技术优势和贝特瑞等股东背书，#切入NCM前驱体业务打开业务天花板；锂回收业务：通过自身独特技术以及与国际回收巨头威立雅合作，预计受益锂回收贡献业绩第二极，#22年预计出货折算碳酸锂为0.1万吨，贡献业绩1亿元左右；⚡考虑股权激励费用，预计22-23年利润2.1亿和6.3亿，对应PE55和19倍。。