26Q1小幅出清，回款表现仍稳健

业绩简评

2026年一季度，公司实现营收149.2亿元，同比-9.7%；归母净利53.8亿元，同比-19.0%。

经营分析

1. 产品端：汾酒/其他酒类分别实现营收147.1/1.7亿元，同比分别-9.2%/-37.2%。
2. 区域端：省内/省外分别实现营收60.9/87.9亿元，同比分别+0.1%/-15.4%。全国化外拓方面，公司规划针对不同区域匹配差异化产品与竞争策略，例如边缘市场聚焦玻汾拓展终端数量，成熟市场围绕青花30&青花26深耕圈层。
3. 报表结构：
   • 26Q1归母净利率36.1%，主要系毛利率75.0%（同比-3.8pct），以及税金及附加占比+1.5pct。
   • 26Q1末合同负债余额79.0亿元，环比+9.0亿元，26Q1营收+△合同负债同比+15.7%；26Q1销售收现160.2亿元，同比+16.2%；26Q1末应收款项融资余额环比+5.9亿至26.5亿元。回款端表现优于营收端，26Q1末合同负债余额同比亦+20.9亿元，考虑25Q4+26Q1窗口销售收现同比亦有双位数增长。

盈利预测、估值与评级

• 预计26-28年收入分别-4.6%/+7.0%/+9.8%；归母净利分别-9.1%/+9.6%/+12.9%，对应归母净利分别为111.4/122.1/137.8亿元；EPS为9.13/10.01/11.29元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7/14.3/12.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。