一季度收入增长18%，盈利能力企稳

2026-04-29 丁诗洁,刘佳琪国信证券杨春

核心观点：比音勒芬一季度收入增长18%，盈利能力企稳，线上渠道引领增长，直营渠道持续扩张。
2025年业绩回顾：收入同比增长7.3%至43.1亿元，净利润同比下降29.46%至5.5亿元。毛利率同比下降0.8个百分点至75.1%，销售费用率上升6.5个百分点至46.8%。存货金额同比增长21.2%至11.52亿元，存货周转天数增加28天至352天。分红率提升至74.6%。
2026年第一季度业绩：收入同比增长18.4%至15.2亿元，净利润同比增长16.5%至3.9亿元。毛利率同比下降0.15个百分点至75.3%，费用率整体下降0.5个百分点。资产减值损失增加，投资收益减少，拖累净利率。
渠道表现：2025年线上渠道收入同比增长71.5%，带动整体增长。直营渠道门店净增117家至761家，加盟门店净减少11家至639家。各渠道毛利率表现分化，线上毛利率最高。
投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间。维持“优于大市”评级，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2亿元，同比增长18.5%/13.4%/11.4%。
财务指标预测：2026-2028年营业收入预计分别为49.93/55.47/60.23亿元，同比增长15.7%/11.1%/8.6%；EBITMargin预计分别为15.9%/16.2%/16.6%；ROE预计分别为11.7%/12.8%/13.6%。