2025年报点评经营质量持续改善，新产能打开成长空间

卓越新能(688196)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2025年报点评 本报告导读： 公司2025年生物柴油毛利率修复、天然脂肪醇顺利放量。展望2026年，烃基柴油、海外生物柴油及废弃油脂回收项目稳步推进，有望进入新一轮产能释放周期。 投资要点： 经营质量改善，2026Q1环比修复。1）2025年实现营收28.76亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长15.92%；综合毛利率提升4.12pct至11.23%，主要由于公司主动顺应市场变化，通过动态调整生产负荷、精细化管理，优先保障单位盈利水平。2）2026Q1实现营收6.78亿元，同比下降4.38%，环比增长27.04%；归母净利润3013万元，同比下降50.86%；扣非归母净利润2866万元，同比下降49.40%，但较2025Q4亏损状态明显修复。2026Q1利润同比承压，主要受原料成本上升、欧洲生物柴油价格低迷及人民币汇率上升影响。 生物柴油盈利能力改善，脂肪醇贡献新增利润。1）2025年公司生物柴油销售量26.96万吨，同比下降28.29%；实现收入23.57亿元，同比下降28.87%，但毛利率同比提升3.16pct至9.11%，生物柴油业务在销量承压背景下盈利能力改善。2）公司持续推进全球化销售布局，荷兰、新加坡两大平台功能持续完善，产品即时供货能力覆盖欧洲、东南亚核心市场；公司参与的厦门市生物柴油推广应用试点取得突破，2025年11月在厦门港区完成国内首单B5生物柴油内贸加注业务。3）脂肪醇项目顺利投产并贡献增量，2025年天然脂肪醇实现收入2.36亿元，毛利率26.62%，销售量1.41万吨，贡献新的利润增长点，后续伴随产能继续爬坡有望持续贡献利润弹性。 新产能顺利推进，支撑未来增长。1）国内方面，年产10万吨烃基生物柴油生产线已完成建设并通过竣工验收，目前处于设备调试阶段，预计2026年第二季度进入试生产。2）海外方面，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线已于2026年1月取得开工许可并启动建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设。3）原料端布局同步推进，泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目按计划推进，强化全球原料保障能力。风险提示：需求低于预期、价格剧烈波动、项目进度低于预期等。 生物柴油销售回暖，脂肪醇项目顺利投产2025.04.28 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号