公司事件点评报告：聚氨酯供需改善，新项目新产能打开成长空间

聚氨酯供需改善，新项目新产能打开成长空间—万华化学（600309.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 万华化学公布半年度报告：2024H1公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比下 降4.6%。2024Q2单 季 营 收509.06亿 元 ， 同 比 增 长11.42%，环比增长10.28%。Q2单季度实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 投资要点 ▌供需合力托举，聚氨酯产品成本走低量价齐升，有望推动公司业绩增长 2024H1，国内稳增长政策持续发力，下游汽车家电等消费品市场保持增长态势，聚氨酯产品需求良好，结合供应端厂商控货拉动MDI等产品价格震荡上行，托举公司聚氨酯产品产销量、营业收入稳定增长。2024H1公司聚氨酯系列产品产量达283万吨，同比增长15.0%，销量达269万吨，同比增长14.5%，贡献营收354.55亿元，同比增长8.2%。8月聚合MDI均价为17250元每吨，较年初上涨10.7%。世界范围内多厂商按计划停机检修，整体供应量缩减，聚合MDI价格有望继续上行，推动公司聚氨酯产品价格进一步提升。年内上游纯苯价格增长所造成的成本压力已在近期缓解，目前纯苯价格下跌迅速，8月均价为8474元每吨，较六月高点下跌9.65%，整体走势暂难走出大幅反弹。预计公司聚氨酯板块业绩将在年内保持增长，推动公司业绩长虹。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万华化学（600309）：23年业绩增长，强化落实股东回报》2024-02-052、《万华化学（600309）：新产能持续释放，聚氨酯龙头再迎布局良机》2023-12-27 ▌石化板块盈利能力改善，精细化学品销量提升 受上半年国际原油价格较高、下游需求有限影响，公司石化板块虽然略有复苏但整体利润水平仍处于相对低位。2024H1公司石化产品产量达277万吨，同比增长23.1%，销量同比下降，但销售收入同比增长9.5%，盈利能力初现改善。公司积极开拓新兴市场业务，ADI、PC等新产品销量、市场份额显著提升。2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产量达100万吨，同比增长26.6%，销量达92万吨，同比增长24.3%，销售收入达129.79亿元，同比增长15.2%。 ▌扩产与创新并进，打开成长新空间 公司持续推动聚氨酯板块产能扩张，2024上半年公司完成MDI项目技改扩产工作，福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。同时，年产18万吨己二胺、年产20万吨POE等项目已顺利投产。下半年公司将通过数智化手段继续提升安全生产管理水平，保证装置的稳定生产。公司在石化板块继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。新材料板块中，公司将重点建设柠檬醛及营养品装置的开车工作，香精香料等新兴业务也在产业化推进中。通过拓展原有产品的市场份额和产业化落地新产品巩固公司盈利能力，丰富公司产品线，打开成长新空间。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元，当前股价对应PE分别为11.8、10.0、8.7倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。