短期经营表现波动，2026年或为公司战略调整之年

短期经营表现波动，2026年或为公司战略调整之年

短期经营表现：

• 2025年公司营收下降7.0%至528.23亿元，归母净利润下降10.0%至17.55亿元。
• 毛利率提升0.17pcts至9.09%，销售费用率提升0.2pcts至1.81%，管理费用率下降0.14pcts至0.91%。
• 归母净利率下降0.11pcts至3.32%。
• 派息率稳定，全年累计派息率49.18%，末期股息1.32元/股，中期股息0.33元/股。

2026Q1经营预测：

• 营收下降21.57%至137.42亿元。
• 毛利率同比提升3.69pcts至12.75%。
• 归母净利润同比下降10.76%至5.47亿元。

渠道与产品优化：

• 渠道端：截至2025年末拥有营销网点5355家，净减少483家，自营银楼增加16家至213家，连锁加盟店减少499家至5142家。
• 线上业务拓展：新开天猫、京东官方旗舰店，新增授权电商商户超60家，合计销售逾5亿元。
• 产品端：完成超200款新品设计，年度产品更新率超25%，开发“盛唐风华”系列及《鱼悦》、《福袋》等作品，跨界联名动漫IP《圣斗士星矢》及电影《长安的荔枝》。

营运能力与现金流：

• 存货金额下降约27.51%至85.72亿元。
• 应收账款年末金额为2.37亿元，保持较低水平。
• 经营活动现金流净额同比大幅增长102.9%至59.62亿元。

公司改革与管理：

• 全面实行职业经理人制度，完善考核机制，落实《“双百”行动改革实施方案（2023-2025年）》。
• 2026年启动“十五五”规划，推动企业长远发展目标实现。

展望与预测：

• 2026年营收预计为379.83亿元，归母净利润预计为12.84亿元。
• 2026/2027/2028年归母净利润预计分别为12.84/14.12/15.25亿元。
• 2026年PE为16倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。