2023年三季报点评：短期战略调整影响业绩，期待功能性护肤经营改善

短期战略调整影响业绩，期待功能性护肤经营改善 挖掘价值投资成长 2023年11月01日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入42.21亿元（-2.3%），归母净利5.14亿元（-24.1%），扣非归母净利4.33亿元（-28.0%）。单季度看，23Q3收入11.46亿元（-17.3%），归母净利0.90亿元（-56.0%），扣非归母净利0.72亿元（-61.5%）。 ◆盈利能力阶段性承压，销售费率持续优化。23Q1-3毛利率73.07%（-4.16pct），单Q3为71.13%（-5.67pct）。23Q1-3净利率12.01%（-3.43pct），单Q3为7.46%（-7.00pct）。23Q1-3销售/管理/研发费率各46.02%/7.57%/6.56%，同比各-0.96/+1.26/+0.14pct，从长期来看销售费用率有较大优化空间，保持化妆品抖音渠道控费合理。 ◆功能性护肤业务战略调整，完善抖音矩阵号布局。润百颜7月升级白纱布次抛2.0，8月升级白纱布面膜2.0，10月上新修光面膜，延伸系列产品线有助于提升用户粘性和复购率。夸迪10月升级全新蓝次抛充能版，推出清洁类产品深清霜。肌活糙米水入选抖音2023年度爆品金榜，8月上新充能水。米蓓尔10月上新蓝绷带面霜。抖音渠道除四大品牌自播间外，公司级直播间账号如华熙卖场旗舰店、华熙生物快乐GO！等配合搭建精细化运营矩阵。 ◆第8款玻尿酸针剂获批上市，医美管线持续扩充。原料：公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白制备，并于8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品上市。医疗终端：医美事业部进行组织架构调整，润致品牌占比持续提升，聚焦微交联和填充领域。10月12日，公司第8款注射用玻尿酸针剂获国家药监局批准上市，用于注射唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积，可有效扩充医美产品管线。 《扣非归母净利润+29%，功能性护肤表现亮眼》2023.04.03 《功能护肤品收入大幅增长》2021.10.28 《依托电商发展功能性护肤品大幅增长》2021.09.01 《重点开发线上销售渠道，公司终端产品大幅增长》2021.04.30 《HA行业市场需求前景广阔，三驾马车升级成四轮驱动》2021.04.06 【投资建议】 ◆公司功能性护肤品板块在过去3-4年经历高速增长，已打造出两大10亿收入品牌并形成品牌认知，2023年公司将着力在产品、渠道和品牌层面进行优化调整，转入高质量发展。结合公司前三季度业绩表现及运营策略调整，我们下调公司2023-2025年预测，预计收入各67.0/79.5/95.2亿元；归母净利润各8.6/9.9/11.8亿元；对应EPS各1.79/2.06/2.44元；当前股价对应PE分别为43/37/31倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆新品推广和新品牌孵化不及预期；◆战略调整进入阵痛期；◆敏感肌赛道竞争加剧；◆获客成本快速增长。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。