核心观点与关键数据
事件与业绩表现
紫金矿业发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年实现营业收入3490.79亿元（同比增长14.96%），归母净利润517.77亿元（同比增长61.55%）。2026年一季度，营业收入984.98亿元（同比增长24.79%），归母净利润200.79亿元（同比增长97.50%）。
矿产业务产量与盈利
- 金：2025年矿产金产量89.54吨（同比增长22.77%），矿产金锭和金精矿售价分别同比提升51.53%和44.95%，毛利率提升12.63pp和5.25pp。2026年一季度矿产金产量23.50吨（同比增长23.25%），销量13.30吨（同比增长35.39%），毛利率提升至69.6%。
- 铜：2025年矿产铜产量87.82万吨（同比增长4.85%），矿产铜精矿、电积铜、电解铜售价分别同比提升12.91%、10.26%和8.39%，毛利率变化分别为-1.18pp、4.33pp和-3.15pp。2026年一季度矿产铜产量25.92万吨（同比下降9.86%），毛利率持续优化。
- 锂：2025年碳酸锂实现当量产量2.55万吨，步入规模化量产阶段。2026年一季度碳酸锂当量产量1.62万吨（同比增长1079.43%），销量1.33万吨，毛利率61.44%。
未来产能规划
2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨，增量均来自已落地项目。2028年规划矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，铜、金产量有望进入全球前3位。
财务状况与现金流
2025年经营活动现金流净额达754.30亿元（同比增长54.38%），现金分红159.5亿元（股利支付率31%）。公司承诺2026-2028年三年累计现金分红总额原则上不低于同期累计可供分配利润的35%。
研究结论与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为4743.17/5196.92/5684.90亿元，同比增长35.88%/9.57%/9.39%；归母净利润分别为860.14/1016.29/1169.39亿元，同比增长66.12%/18.15%/15.06%。对应PE分别为10.37/8.78/7.63倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、行业竞争加剧、金属价格不及预期、项目建设进度不及预期。
