一、豆粕市场延续区间震荡
4月以来，豆粕主力2609合约在调整至2950附近后企稳反弹，总体维持区间震荡。美伊冲突曾一度令豆粕大幅拉升，但随谈判进入僵持阶段，豆粕逐渐回落，回归基本面。国内豆粕现货价格下跌明显，张家港43蛋白粕市场价由3080元/吨跌至2900元/吨，跌幅5.8%；基差由205走弱至-93，期货由贴水转为升水。
二、美豆种植进度偏快，南美大豆增产压力
- 美豆种植成本抬升，种植面积增加压力
美伊冲突持续导致能源、化肥等价格上涨，传导至农产品。美农户可能因大豆可天然固氮而倾向种植更多大豆。美豆新作种植面积预计同比增长4%，种植进度快于预期（播种进度23%，出苗率8%），但美土壤墒情仍高于去年同期（41% vs 34%）。
- 南美大豆增产压力，成本竞争优势大
巴西大豆产量或创历史新高（1.7811亿吨，同比增长3.7%），收获尾声，出口继续增长（4月份1640万吨，同比增长21.5%）。阿根廷大豆收获延迟（进度10.2%），但单产提升导致产量预估上调至4860万吨。巴西大豆出口成本优势明显，燃料成本上升未阻拦出口。
- 厄尔尼诺来袭，天气炒作注入升水
预计厄尔尼诺现象将于5月出现，或导致阿根廷干旱，对美豆种植有利，关注其对农产品价格的升水注入。
三、国内大豆进口回落，油厂开机率一般
一季度大豆进口1656.55万吨，同比下降3.18%。二季度进口量或大幅回升。4月份油厂大豆到港量147.5万吨，较月初下降28.6%；港口大豆库存585.9万吨，较月初增加10%。油厂开机率为45.17%，较月初增长0.43%；豆粕产量129.6万吨，库存51.08万吨，较月初下降21.5%；未执行合同260.55万吨，较月初下降38.6%。
四、饲用需求偏强
生猪价格触底反弹至5.11元/斤，但养殖亏损严重（外购仔猪利润-183.95元/头，自繁自养利润-339.9元/头），农业农村部强调严控新增产能，去产能共识形成。能繁母猪存栏3904万头，环比下降1.4%；生猪存栏42358万头，环比下降1.4%，同比仍增1.5%。禽类高存栏，蛋鸡养殖转微盈利。饲料厂豆粕库存天数为8.45天，较月初下降0.95天。
五、总结与展望
豆粕主力期价延续底部区间震荡。美豆种植面积增加、南美大豆增产压力、厄尔尼诺天气等因素均对豆粕价格形成压力。国内大豆进口二季度或回升，油厂开机率或走高。下游饲料需求维持强势，但生猪养殖严重亏损或加速后期产能去化，不利需求增长。预计豆粕延续震荡走势，关注天气升水及国际局势变化。建议饲企保持安全库存，贸易商低吸高抛。
