华旺科技25年报及26年一季报点评：外销表现亮眼，盈利能力持续改善

2026年04月29日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报 ，2025年 公 司 实 现 营 收32.02亿 元 ，同 比-15.03%，归 母 净 利 润为2.71亿 元，同 比-42.20%； 其 中 单25Q4实 现 营收7.77亿 元 ，同 比-15.34%，归 母 净 利 润0.64亿 元 ，同 比+6.78%；26Q1实 现 营 收7.26亿元 ， 同 比-14.40%， 归 母 净 利 润0.65亿 元 ， 同 比-19.35%，环 比+1.0%。 华旺科技（股票代码：605377） 推荐维持评级 分析师 ⚫行 业筑 底完 成 ，25Q4-26Q1订 单情 况逐 季环 比改 善：2025年 公 司 装 饰 原纸/木 浆 贸 易 分 别 实 现 收 入25.55/6.37亿 元 ，同 比分 别 为-11.7%/-2.0%，毛 利率分 别 为16.0%/5.0%，同 比分 别 为-2.91/+0.24pct。其 中 ，装 饰 原 纸 业 务实现 销 量32.09万 吨，同 比+0.2%，吨 售 价7964元，同 比-11.9%。行 业产 能集中 释 放/下 游 需 求不 及 预 期情 况 下 ，行 业供 求 关 系持 续 调 整 ，完 成筑 底。25Q4起浆 价有 所 反 弹 ，行 业出 清背 景 下公 司订 单环 比持 续 改 善 ，并 在26年4月对全 系产 品进 行提 价 ，预 计盈 利 能 力有 望持 续改 善 。木 浆业 务方 面 ，收 入占 比稳定 在20%左 右,表 现平 稳。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫海 外 市 场开 拓提 速 ，利 润 贡 献持 续 上 升：2025年公 司国 内/国 外 分 别 实 现 收入24.30/7.62亿 元 ，同 比分 别 为-5.7%/-3.2%，毛 利率分 别 为10.6%/21.2%，同 比分 别 为-3.29/-1.72pct。其 中 ， 海 外 市 场 收 入 占 比 达23.8%。公 司 持 续 加快 海 外 市 场 拓 展 ，欧 洲 为 外 销 主 力 ，聚 焦 中 高 端 市 场 ，海 外 市 场 均 价 显 著 高 于国 内 。海 外 业 务 迅 速 起 量 支 撑 收 入 增 长 提 速 ，高 毛 利 优 势 亦 有 望 带 动 盈 利 水 平持 续 提 高 。 ⚫Q1毛 利 率大 幅 改 善 ，盈 利 能 力环 比修 复：25年 公 司 毛 利 率13.25%， 同 比-2.51pct； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为1.23%/1.63%， 同 比 分 别+0.15pct/+0.49pct。25年 公 司 净 利 率8.46%， 同 比-3.98pct； 其 中 单25Q4净 利 率8.30%， 同 比+1.72pct。26Q1公 司毛 利 率17.76%， 同 比+4.09pct；管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为1.23%/1.15%，同 比 分 别-0.04pct/+0.45pct；净 利 率8.96%。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 装 饰 原 纸 龙 头 ，深 耕 高 端 市 场 。产 能 利 用 率 提 升 、价 格 修 复背 景 下 盈 利 弹 性 充 足 。预 计 公 司2026/2027/2028年EPS分 别为0.57/0.63/0.68元 ，4月28日 收 盘 价9.40对 应PE为17X/15X/14X，维 持“ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 需 求 波 动 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ；政 策 变 动 和 汇 率 波动 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司深度_华旺科技_行业拐点将至，量价齐升利润弹性凸显2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_华旺科技：Q2稳健发展，分红表现较优3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_华旺科技：Q1利润快速增长，积极开拓外销市场 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn