裕同科技25年报及26年一季报点评：“1+N+T”战略纵深推进，盈利能力再提升

2026年04月28日 核心观点 事 件：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报，2025年 公 司 实 现 营 收172.38亿 元 ，同 比+0.47%，归 母 净 利 润15.92亿 元 ，同 比+13.05%；其 中 单25Q4实现 营收46.37亿 元 ，同 比-5.34%，归 母 净 利 润4.12亿 元 ，同 比+39.73%；26Q1实 现 营 收37.93亿 元 ， 同 比+2.55%， 归 母 净 利 润2.46亿 元 ， 同 比+1.95%。 裕同科技（股票代码：002831） 推荐维持评级 分析师 传 统 包 装 结 构 优 化，“ 1+N+T”战 略 纵 深 推 进：2025年 公 司 纸 制 精 品 包 装/包 装 配 套 产 品/环 保 纸 塑 产 品 分 别 实 现 收 入123.69/24.95/12.93亿 元 ，同 比 分别-0.39%/-0.19%/+1.70%，毛 利 率26.77%/23.19%/23.85%，同 比+0.95pct/-0.38pct/+2.87pct。传 统 包 装 业 务客 户 结 构 持 续 优 化 ，聚 焦 海 外 高 端 品 牌 ，毛利 率 稳 步 提 升 ；环 保 纸 塑 产 品 受 益 于 无 氟 防 油 、干 法 缓 冲 等 技 术 落 地 及 印 尼 产能 释 放 ，收 入 稳 中 有 升 ，毛 利 率 上 行 。“N”业 务 方 面 ，公 司 依 托 客 户 资 源 与一 体 化 服 务 能 力 ， 加 速 向 精 密 零 组 件 、AI智 能 硬 件 、 智 能 穿 戴 等 领 域 延 伸 ：华 研 新 材 料 实 现 折 叠 屏 转 轴 、碳 纤 复 材 规 模 化 落 地 ，裕 同 新 材 推 进 碳 纤 维 材 料国 产 替 代 ， 华 宝 利 导 入AI声 学 与 机 器 人 组 装 项 目 ， 仁 禾 智 能 切 入AI眼 镜 充电 盒 及 软 材 料 并 获 得 国 际 大 客 户 认 可 。“T”业 务聚 焦 前 沿 技 术 ，植 物 基 无 氟防 油/干 法 成 型 等 创 新 成 果 加 速 产 业 化 ， 有 望 在 未 来 打 开 更 广 阔 成 长 空 间 。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 全 球 化 布 局 持 续 深 化 ，海 外 业 务 稳 步增 长：2025年国 内/国 外 分 别 实 现 收 入111.07/61.31亿 元 ， 同 比-7.90%/+20.27%， 毛 利率22.19%/31.54%， 同 比+0.61pct/-0.87pct。公 司 已 在 全 球10个 国 家 、40座 城 市 设 立40多 个 生 产 基 地及4大 服 务 中 心 ，越 南 、印 度 、印 尼 、马 来 西 亚 、墨 西 哥 、欧 洲 等 地 产 能 布 局日 趋 完 善 。随 着 印 尼 环 保 等 新 工 厂 产 能 利 用 率 持 续 爬 坡 ，以 及 北 美 、欧 洲 本 地化 交 付 能 力 的 进 一 步 强 化 ， 海 外 业 务 的 贡 献 有 望 继 续 增 加 。 第 二 增 长 曲 线 成 长 预 期 充 足 ，盈 利 能 力 稳 步 提 升：公 司重 型包 装等高 毛 利业务快 速增 长 ，硬精密/声 学等高 附 加 值业 务构 建第 二 成 长 曲 线 。25年 公 司 毛 利率25.51%， 同 比+0.72pct； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为6.49%/2.97%，同 比 分 别+0.15pct/+0.03pct。25年 公 司 净 利 率9.24%，同 比+1.03pct；其 中单25Q4净 利 率8.88%， 同 比+2.86pct。26Q1公司毛 利 率25.05%， 同 比+2.93pct； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为7.39%/3.01%， 同 比 分 别+0.27pct/+0.21pct；净 利 率6.48%。 投 资 建 议 ：公 司 多 元 化/全 球 化 布 局持 续 深 化，第 二 增 长 曲 线 有 望 构 建 更 高 业绩 弹 性 ，预 计 公 司2026/2027/2028年EPS分 别 为1.91/2.16/2.45元 ，4月27日 收 盘 价对 应PE为20X/17X/15X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_裕同科技_向海而兴，多元布局构建业绩韧性2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_裕同科技：多元化全球化稳健扩张，激励机制充足3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_裕同科技：智造赋能海外布局，多元化业务稳步推进 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn