2023年报及2024年一季报点评：单店承压、盈利改善，分红表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 休闲食品 2024年04月22日 紫燕食品（603057）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） 单店承压、盈利改善，分红表现亮眼 目标价：23.75元 当前价：19.61元 事项：  公司发布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营收35.50亿，同比-1.46%；归母净利润3.32亿，同比+49.46%；单Q4实现营收7.34亿，同比-14.65%，归母净利润-991.74万，去年同期亏损576.47万。24Q1实现营收6.95亿，同比-8.0%；归母净利润0.54亿，同比+20.87%。  公司拟每10股派发现金8元（含税），对应计算股息率约为4.1％。 评论：  单店同比下滑，加上23H2开店放缓，导致23年营收承压，而24Q1高基数下压力延续。 23全年公司营收同比-1.5％，其中鲜货类产品同比-1.7%，开店端门店全年净增510家至6205家（其中H2净增68家），而单店营收同比-9.8%，拆分到量价来看，单店销量/产品均价分别同比-6.0%/-4.0%。分产品来看，23年夫 妻 肺 片/整 禽 类/香 辣 休 闲/其 他 鲜 货销 售 收 入分 别 同 比0.5%/-4.1%/-18.7%/+7.9%。分地区看，核心区域华东同比-5.4%，华中持平微增+0.9%，西南/华北/华南/西北/东北等区域低基数下实现高增，分别同比+9.5%/8.0%/+8.2%/+28.9%/+41.5%。而单Q1营收同比-8.0%，主要系23Q1基数较高、24Q1外出餐饮较好，符合此前我们预期，其中鲜货类产品同比-11.0%，华东地区同比-11.6%，尽管经营压力延续，但缺口环比23Q4略有改善。  成本红利兑现，23年利润大幅修复，24Q1盈利延续改善趋势。公司23全年毛利率22.5%，同比+6.5pcts，主要受益于销售均价基本不变的情况下，牛肉、鸡肉等原材料价格大幅下行，如夫妻肺片单位价格/成本分别+0.1%/-20.8%，而在费用端，全年销售费用率同比+2.3 pcts，主要系H2公司集中加大广宣费投支出（也是23Q4利润低预期的主因），其他费用率相对平稳，最终23年净利率改善至9.6%，同比+3.2 pcts。24Q1公司毛利率20.9%，同比+2.2cpts，主要系核心原材料价格仍在延续回落，一季度鸡肉/进口牛肉价格同比降幅在双位数以上，此外，24Q1销售/管理费用率分别同比+0.7/-0.1pcts，最终Q1实现净利率7.8%，同比+1.9pcts，延续此前盈利改善趋势。  23年积极应对、深化优势，24年有望回归平稳增长，盈利延续改善。面对高基数及需求压力，23年公司积极采取应对，期内一是加强精细管理、聚力服务提升，细分营运体系管理架构，实现评价机器全面覆盖，二是发力创新研发，培育香拌猪头肉、酸汤肥牛等新品，三是从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度发力，其中 C端发力电商平台及新零售，B端以预制菜等为突破口合作大B，供应链上旗下冯四孃门店突破100家，新投资合作老韩煸鸡、京脆香等品牌，出海上布局澳洲、美国市场。展望24年，在站稳较低基数后，考虑到新品培育、精细化运营，公司单店有望向上改善，叠加稳健拓店贡献，24全年营收有望恢复到平稳增长，同时成本端红利延续，股权激励目标达成问题不大，盈利端实现进一步改善。  投资建议：单店承压、盈利改善，分红表现亮眼，维持“推荐”评级。低基数下公司24年同店下滑有望收窄，加上盈利持续改善，利润端弹性依旧可期，考虑到公司连续两年制定投资者回报计划，并稳步提高现金分红比例（22/23年股利支付率约为139%/99%），当前估值回落后，股息率视角下已具备吸引力。结合一季度情况，我们调整24-25年EPS预测为0.95/1.08元（原预测为1.25/1.47元），同时引入26年预测为1.22元，对应P/E估值21/18/16倍。我们给予公司25倍估值，对应目标价23.75元，维持“推荐”评级。  风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本压力超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,550 3,869 4,266 4,651 同比增速(%) -1.5% 9.0% 10.3% 9.0% 归母净利润(百万) 332 392 446 502 同比增速(%) 49.5% 18.1% 13.8% 12.6% 每股盈利(元) 0.80 0.95 1.08 1.22 市盈率(倍) 24 21 18 16 市净率(倍) 3.9 3.8 3.7 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月19日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 41,200.00 已上市流通股(万股) 6,806.19 总市值(亿元) 80.79 流通市值(亿元) 13.35 资产负债率(%) 30.55 每股净资产(元) 5.04 12个月内最高/最低价 27.88/17.25 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《紫燕食品（603057）2023年三季报点评：单店压力延续，利润超出预期》 2023-10-27 《紫燕食品（603057）2023年中报点评：单店承压回落，盈利表现亮眼》 2023-08-11 《紫燕食品（603057）2022年报及2023年一季报点评：营收稳健增长，成本红利释放》 2023-04-23 -35%-23%-11%1%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-20~2024-04-19紫燕食品沪深300华创证券研究所 紫燕食品（603057）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022 2023 营业总收入 1,105 860 755 988 1,073 734 695 3,603 3,550 营业总成本 995 861 709 855 875 747 646 3,372 3,186 其中：营业成本 905 765 614 761 760 618 550 3,027 2,753 营业税金及附加 8 11 8 7 10 8 7 31 33 销售费用 31 48 34 54 58 71 36 137 217 管理费用 49 35 49 33 42 48 44 166 171 财务费用 -1 -2 0 -1 0 -1 0 -2 -2 投资净收益 0 0 0 1 1 -1 2 -2 1 其他收益 8 10 8 30 12 3 14 33 53 营业利润 119 12 59 168 214 -4 69 281 437 加：营业外收入 0 3 0 1 1 1 1 5 3 减：营业外支出 0 1 0 0 4 3 0 3 8 利润总额 119 14 59 169 211 -7 69 283 432 减：所得税 11 21 15 36 49 -8 15 68 91 净利润 108 -7 44 133 163 1 54 216 341 归母净利润 112 -6 45 135 162 -10 54 222 332 EPS 0.27 -0.01 0.11 0.33 0.39 -0.02 0.13 0.50 0.80 毛利率 18.1% 11.1% 18.7% 23.0% 29.2% 15.8% 20.9% 16.0% 22.5% 营业税金率 0.7% 1.3% 1.0% 0.7% 0.9% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 销售费用率 2.8% 5.6% 4.5% 5.4% 5.5% 9.7% 5.2% 3.8% 6.1% 管理费用率 4.4% 4.0% 6.5% 3.3% 3.9% 6.5% 6.4% 4.6% 4.8% 营业利润率 10.8% 1.4% 7.8% 17.0% 20.0% -0.6% 9.9% 7.8% 12.3% 实际税率 9.5% 150.0% 25.3% 21.3% 23.0% 121.7% 22.2% 23.9% 21.1% 归母净利率 10.1% -0.7% 5.9% 13.7% 15.1% -1.4% 7.8% 6.2% 9.3% 收入增长率 14.0% 19.8% 13.8% 1.5% -2.9% -14.7% -8.0% 113.5% -1.5% 营业利润增长率 -30.4% -76.0% 50.1% 51.4% 79.9% -135.2% 17.1% 27.0% 55.2% 归母净利润增长率 -16.4% -116.9% 60.3% 53.5% 44.8% 72.0% 20.9% 32.3% 49.5% 资料来源：wind，华创证券 图表 2 紫燕食品PE-Band 图表 3 紫燕食品PB-Band 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0102030405060收盘价61.3X51.3X41.3X31.2X21.2X0510152025303540收盘价7.1X6.2X5.2X4.3X3.4X 紫燕食品（603057）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 426 536 629 761 营业总收入 3,550 3,869 4,266 4,651 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,753 2,936 3,229 3,506 应收账款 73 70 88 95 税金及附加 33 35 40 42 预付账款 104 82 98 108 销售费用 217 235 248 267 存货 143 152 170 184 管理费用 171 163 180 193 合同资产 0 0 0 0 研发费用 8 9 10 11 其他流动资产 845 889 897 890 财务费用 -2 2 1 0 流动资产合计 1,591 1,730 1,882 2,038 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 29 32 35 38 资产减值损失 -5 -4 -4 -4 长期股权投资 40 40 40 40 公允价值变动收益 18 5 5 5 固定资产 974 957 1,011 1,020 投资收益 1 1 1 1 在