晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益深度:固收AI系列-利率量化择时模型构建——基于XGBoost算法固定收益深度:固定收益深度报告-利率曲线的平陡策略专题:26Q1主动偏股公募明显减配港股互联网策略快评:政策稳健，股市向上——4月政治局会议学习体会策略月报:一页纸精读行业比较数据：4月 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（203）-育肥公牛价格涨势加速，看好2026年牧业大周期反转 互联网行业周报:人工智能周报（26年第17周）-OpenAI发布GPT5.5，DeepSeekV4上线 电投绿能(000875.SZ)财报点评:电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量 东方财富(300059.SZ)财报点评:经纪两融弹性突出，AI赋能提质增效瑞达期货(002961.SZ)财报点评:盈利高景气，资管大空间 扬农化工(600486.SH)财报点评:农药销量持续提升，新项目稳步推进圣泉集团(605589.SH)财报点评:公司业绩稳健增长，电子树脂快速放量可期 三美股份(603379.SH)财报点评:三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长 云天化(600096.SH)财报点评:一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固 亚钾国际(000893.SZ)财报点评:公司新产能稳步推进，看好钾肥行业景气向上 湖北宜化(000422.SZ)财报点评:新疆宜化完成注入，一季度业绩稳健增长 零跑汽车(09863.HK)海外公司财报点评:2025营收大幅增长，大六座期间SUVD19正式发布 圣农发展(002299.SZ)财报点评:成本优势巩固，产品结构优化，Q1归母净利润同比增长约70% 中孚实业(600595.SH)财报点评:电解铝和加工业务单位盈利高增，2025年分红比例43% 金诚信(603979.SH)财报点评:经营业绩再创历史新高，增产扩能保障中 长期成长性 珠江啤酒(002461.SZ)财报点评:2026Q1啤酒业务量价齐升，盈利能力小幅提升燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:2026Q1量价利齐升，燕京U8延续高增速帝奥微(688381.SH)财报点评:2025年收入增长6.8%，短期利润承压小菜园(00999.HK)财报点评:2025年经调净利润同增22%，期待性价比提升释放客流弹性陕西煤业(601225.SH)财报点评:煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2026年一季报解析金融工程日报:A股窄幅整理，算力硬件产业链反弹 【常规内容】 宏观与策略 固定收益深度:固收AI系列-利率量化择时模型构建——基于XGBoost算法 国债期货择时交易的难题：第一，国债交易的波动规律和节奏并非一成不变，而是随着宏观周期与微观交易结构的切换不断演化；第二，传统的多元线性回归或单一的宏观基本面打分模型，其底层假设是变量与收益率之间存在恒定的线性映射。然而真实的金融市场充斥着非线性关联；第三，绝大多数传统量化模型采用“非多即空”的二元分类或回归输出，导致资金在低胜率环境下的无效风险暴露。 XGBoost滚动验证框架的优势：第一，XGBoost能够敏锐地捕捉多维宏观量价因子之间复杂的交叉非线性关系，强制淘汰长期无法提供增量信息的冗余特征，确保模型始终聚焦于核心驱动因子。第二，XGBoost模型具有较好的非线性交叉能力，能够自动捕捉因子间的交互作用，无需人工构造复杂的交叉项。第三，XGBoost模型分类能够输出对未来特定时间窗口看多和看空的连续概率，为后端的仓位映射和波动率缩放提供了连续可导的信号基础。第四，本策略采用320个交易日的滑动窗口进行滚动推断，使得模型能够像实盘交易员一样，动态“遗忘”远期失效规律，始终保持对最新市场状态的最高敏感度。 因子构建逻辑：我们构建了曲线与利差、量价趋势、微观筹码、通胀预期、基本面动能、资金与宽信用等六大因子组，全面把握驱动债市行情的长短周期因素，并通过高频代理变量刻画宏观基本面因子的边际变化。 策略回测表现：我们选取2021年1月5日到2026年4月7日期间对模型进行回测，并使用“全仓买入并持有多头合约”作为业绩基准，评价模型的择时能力。结果显示，收益方面，本模型策略在扣除实盘滑点后年化净收益稳定在3.15%以上，相较于基准策略每年能够获取超过130BPs的超额收益，夏普比率达1.18；波动方面，策略的年化波动率/最大回撤率约为2.77%/-3.39%，相比基准波动率仅略微增加0.12%/-0.55%。 策略归因分析：从对策略特征重要性的归因分析来看，模型并未陷入对训练数据的局部过拟合，而是能够像成熟的交易员一样，在单边长牛市中把握宏观基本面和量价动能以锁定趋势红利；在缺乏主线的震荡市中，则将决策权重切换至基差回归与微观筹码博弈，精准把握短期均值回归的波段拐点。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固定收益深度报告-利率曲线的平陡 一、分别从政策基准利率、经济趋势、超常规货币政策影响以及久期供给规模四个维度对利率曲线的平陡关系影响进行了分析，可以归结为如下结论： 1、常规货币政策工具中政策基准利率的变化是利率曲线平陡变化的第一影响因素，遵循“加息变平、减息增陡”的规律； 2、从中短周期（1-2年）来看，当短期利率缺乏明确的方向，长期利率将跟随名义经济增速的波动而变化，并进而带动收益率曲线的平陡变化，总体表现为“经济黯淡，曲线变平；经济繁荣，曲线增陡”。从长期周期维度来看，经济增长中枢的上下迁移并没有带来利差中枢的上下迁移。 3、超常规货币政策会影响利率曲线的利差中枢，但是无法决定利差曲线的方向。即利差曲线的变化方向依然受同期经济变化方向所主导，但是在利差中枢方面会有所降低，这更多可能是受到超常规货币政策的影响。 4、久期供给规模的大小会影响利率曲线的平陡，长久期品种供给占比越大的经济体，利率曲线越趋于陡峭。 二、在对中国利率曲线的平陡度进行考察后，可以得出如下一些基本结论： 1、在多数时期中，“加息变平、减息增陡”的规律依然适用，但是需要注意中国政策性基准利率与货币市场基准利率是否吻合匹配，若不匹配，则以货币市场基准利率的运行为主导。 2、在货币市场基准利率稳定时期，名义经济增速的变化依然是影响利率曲线平陡变化的主要因素。 3、2023-2024年时期，中国利率曲线的持续平坦化是非常奇怪的现象，可能和市场投资者的经济预期有关，也可能和市场投资者对于超常规货币政策的预期有关，但是这一时期的利差曲线总体是不符合规律的。 4、与其他发达债券市场相比，中国的超长期国债供应并不匮乏，总体并不存在“缺少久期”的现象，从这个角度来看，中国利率曲线的过度平坦化并不合理。 5、从历史经验来看，经济增速的下平台并不必然对应着利率曲线的持续平坦化，因此很难认为中国的利差曲线中枢已经下降。 风险提示：海外局势动荡，存在不确定性。 证券分析师：董德志（S0980513100001） 策略专题:26Q1主动偏股公募明显减配港股互联网 核心结论：①26Q1主动偏股公募的港股仓位和超配港股的比例均继续下滑。②26Q1主动偏股公募增配港股硬件设备、油气较多，减配港股互联网、半导体较多。③26Q1主动偏股公募前十大港股重仓股集中度延续下降 整体来看，26Q1主动偏股公募的港股仓位和超配港股的比例均继续下滑。从主动偏股公募配置港股整体情况看，一看可投港股的主动偏股公募基金规模，基金规模方面，26Q1可投港股主动偏股基金规模为20951亿元，占主动偏股基金规模比重为52.4%，较25Q4的52.5%回落。二看主动偏股公募持有港股重仓股规模，26Q1主动偏股基金持有港股重仓股规模为2622亿元，15年以来历史均值为1085亿元，较25Q4的3121亿元有所下降。三看主动偏股公募超低配港股情况，26Q1主动偏股公募基金整体超配1.7个百分点，较25Q4超配4.9个百分点延续下行。 行业层面看，26Q1主动偏股公募增配港股硬件设备、油气较多，减配港股互联网、半导体较多。从主动偏股公募配置港股行业层面情况看，26Q1主动偏股公募增配港股硬件设备（26Q1港股重仓股持仓市值占比为7.1%，较25Q4环比增加4.1个百分点，下同）、石油石化（7.4%、3.9个百分点）、医药生物（16.5%、2.7个百分点）、房地产（5.3%、1.9个百分点）等板块较多，减配软件服务（14.1%、-6.0个百分点）、可选消费零售（8.0%、-3.0个百分点）、半导体（4.7%、-2.9个百分点）、非银金融（3.4%、-1.7个百分点）等板块较多。 个股层面看，26Q1主动偏股公募前十大港股重仓股集中度延续下降。从主动偏股公募配置港股个股层面情况看，一方面，从重仓股集中度看，26Q1前十大港股重仓股持仓占比之和为46.5%，较25Q4的49.7%延续下降；另一方面，从细分重仓股看，26Q1前三大重仓股为腾讯控股（26Q1持仓规模为336亿元，持仓占比为12.8%，下同）、阿里巴巴（191亿元、7.3%）、中国海洋石油（162亿元、6.2%），前一季度为腾讯控股（578亿元、18.5%）、阿里巴巴（310亿元、10.0%）、中芯国际（187亿元、6.0%）。 风险提示：报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 策略快评:政策稳健，股市向上——4月政治局会议学习体会 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、邵 兴 宇 （S0980523070001） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、田 地（S0980524090003）、吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001） 策略月报:一页纸精读行业比较数据：4月 投资链：4月有色金属价格均上升。26年3月固定资产投资累计同比增速下降至1.70%，房地产开发投资累计同比降幅下降至-11.20%，制造业固定资产投资累计同比增速上升至4.10%，基础设施建设投资累计同比增速下降至8.90%。26年4月以来铜、铝、锌、铅、锡、镍、黄金、白银价格均上升；26年4月动力煤价格上升至694元/吨，焦煤价格上升；26年4月普通水泥平均价格略下降；26年4月以来钢材价格上升；26年4月以来轻质纯碱价格持平；26年3月大型、中型客车销量当月同比增速下降，轻型客车当月同比增速上升。 消费链：2月消费者信心指数上升至91.6。2026年3月社消额当月名义同比增速下降至1.70%，累计名义同比增速回落至2.40%；26年2月消费者信心指数上升至91.60；2026年3月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄，增速上升至-10.72%；2026年3月汽车销量当月同比增速上升至-0.57%；2026年3月家电零售额当月同比增速上升至-6.27%；2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03%；2026年3月抗生素类阿莫西林、青霉素、头孢价格均上升；2026年4月以来维A、维E价格下降，VC价格持平，维B1价格上升。 出口链：3月对美国、欧盟、日本、东盟出口金额当月同比增速下降。2026年3月农产品、玩具、家具、灯具、成品油、焦炭、煤、钢材、船舶、塑料、汽车零件、铝材出口金额累计同比增速上升，机电产品出口
