政治局会议精神学习：平，稳，确定性

【宏观快评】 平，稳，确定性——政治局会议精神学习 华创证券研究所 主要观点 一、平：主要政策取向基本不变 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 首先，对1季度经济的运行较为满意，其次，困难的分析部分篇幅相对偏少，仅28个字，过去几年仅2021年的对应部分的篇幅少于今年。再次，强调了当前“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。尚未完全转向对经济长期问题的讨论，因而，在上述三个原因的基础上，4月政治局会议主要宏观政策的取向上基本延续了去年12月政治局与经济工作会议的部署。包括适度宽松的货币政策、保持流动性充裕、优化财政支出结构、优化供给、稳预期、稳定房地产市场、有序化解地方政府债务风险等。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：袁玲玲邮箱：yuanlingling@hcyjs.com执业编号：S0360524070006 二、稳：继续落实既有政策 政策应对上，主要是落实已有政策，以“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。但并未强调增强政策储备。此前2025年4月强调，“根据形势变化及时推出增量储备政策”、2024年7月强调，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。与2026年3月政府工作报告相比（落实2025年12月中央经济工作会议的部署），可能略有侧重的是： 相关研究报告 《【华创宏观】通胀标尺一换，利率指引大变》2026-04-28《【华创宏观】高油价冲击下的毛利率观察——3月工业企业利润点评》2026-04-27《【华创宏观】双碳考核机制落地——政策周观察第77期》2026-04-26《【华创宏观】一季度财政运行中的转型信号——3月财政数据点评》2026-04-26《【华创宏观】“租赁和商务服务业”快速增长》2026-04-20 1、六网建设（3月在发布会提及，政府工作报告未明确提及六网），或对应当前全球人工智能发展较快以及城市建设以更新为主。六网包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。 2、稳定资本市场信心（3月政府工作报告为持续深化资本市场投融资综合改革），对应美伊冲突下全球权益市场波动加大。 3、提高能源资源安全保障水平（十五五规划有强调），对应美伊冲突下能源安全重要性上升。 三、确定性：转型带来分化，政策顺势而为 在宏观调控基调基本不变、宏观政策继续落实的基础上，我们继续强调转型带来的分化与政策的顺势而为。具体而言，分化包括如下方向：产业结构上，新动能开始超过旧动能。实物需求结构上，中游制造大幅好于上游材料与下游消费。居民消费结构上，服务业增速更快。居民财富结构上，预计到2026年金融资产有望超过住宅资产。 就政策而言，对分化中偏弱的部分保持托底、防风险态势。对分化中偏强的部分保持进一步支持、呵护态势。 风险提示：美以伊冲突加剧。能源价格大幅上行。 目录 一、平：主要政策取向基本不变.....................................................................................4二、稳：继续落实既有政策.............................................................................................5三、确定性：转型带来分化，政策顺势而为.................................................................7 图表目录 图表1 2021-2026年4月政治局会议对1季度经济运行回顾...........................................4图表2 2025年12月与2026年4月政治局会议主要基调对比........................................4图表3历年4月政治局会议对困难的分析部分的篇幅.....................................................5图表4 2026年3月政府工作报告与2026年4月政治局会议主要政策应对对比...........6图表5政治局会议对资本市场的表述对比.........................................................................6图表6产业结构：新动能超过旧动能.................................................................................8图表7实物需求：中游更强.................................................................................................8图表8居民消费：服务业增速更快.....................................................................................8图表9居民财富：从地产转向金融资产.............................................................................8图表10服务消费出台政策较多...........................................................................................9 一、平：主要政策取向基本不变 首先，对1季度经济的运行较为满意，政治局会议强调，“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。”我们理解，主要指标来看，1季度实际GDP增速为5.0%，在全年目标的上沿，同时相比去年四季度的4.5%回升较为明显。3月PPI同比转正，1季度规上工业企业盈利增速为15.5%。整体经济复苏态势较为明显。 其次，困难的分析部分篇幅相对偏少，仅28个字，过去几年仅2021年的对应部分的篇幅少于今年。我们理解，与2025年的贸易摩擦、2024年的物价压力、2023年的地产调整、2022年的新冠疫情相比，当前经济的突出风险尚偏小，或尚无需做极其针对性的政策应对。 再次，强调了当前“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。尚未完全转向对经济长期问题的讨论，例如2017年4月政治局会议指出，“经济结构调整任重道远，面临不少挑战。”表明依然需要政策对短期的经济运行予以适当呵护。 因而，在上述三个原因的基础上，4月政治局会议主要宏观政策的取向上基本延续了去年12月政治局与经济工作会议的部署。包括适度宽松的货币政策、保持流动性充裕、优化财政支出结构、优化供给、稳预期、稳定房地产市场、有序化解地方政府债务风险等。 二、稳：继续落实既有政策 政策应对上，主要是落实已有政策，以“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。但并未强调增强政策储备。此前2025年4月强调，“根据形势变化及时推出增量储备政策”、2024年7月强调，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。 与2026年3月政府工作报告相比（落实2025年12月中央经济工作会议的部署），可能略有侧重的是： 1、六网建设（3月在发布会提及，政府工作报告未明确提及六网），或对应当前全球人工智能发展较快以及城市建设转为以更新为主。六网包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。 2、稳定资本市场信心（3月政府工作报告为持续深化资本市场投融资综合改革），对应美伊冲突下全球权益市场波动加大。 3、提高能源资源安全保障水平（十五五规划有强调），对应美伊冲突下能源安全重要性上升。 三、确定性：转型带来分化，政策顺势而为 在宏观调控基调基本不变、宏观政策继续落实的基础上，我们继续强调转型带来的分化与政策的顺势而为。具体而言，分化包括如下方向：产业结构上，新动能开始超过旧动能。实物需求结构上，中游制造大幅好于上游材料与下游消费。居民消费结构上，服务业增速更快。居民财富结构上，预计到2026年金融资产有望超过住宅资产。 就政策而言，对分化中偏弱的部分保持托底、防风险态势。对分化中偏强的部分保持进一步支持、呵护态势。 1、新动能：政治局会议强调“要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重”。1季度，新动能（装备制造+两大生产性服务业）增长强劲。据统计局解读，“信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业增速较快，增加值同比分别增长10.6%和12.2%，合计拉动经济增长1.2个百分点，对经济增长的贡献率为23.2%。”“一季度，规模以上装备制造业增加值同比增长8.9%，增速比上年四季度加快1.0个百分点；增加值占全部规模以上工业比重为35.1%，同比提高1.4个百分点”。 2、中游制造：政治局会议强调，“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”、“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”。相关部署包括出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，“到2027年，推动3-5个通用大模型在制造业深度应用”。出台《十五五规划纲要》，其中算力算法部分章节的篇幅扩充较多。工信部1季度发布会强调，“引导算力基础设施按需有序建设，推动绿色电力与算力协同布局、加快5G-A规模商用，系统布局6G下一代互联网等前沿技术研发”。国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统等。 3、服务消费：政治局会议强调“深入实施服务业扩能提质行动”。今年服务业相关政策动向较多，包括召开全国服务业大会（总书记作出重要指示）、出台《国务院关于推进服务业扩能提质的意见（国发〔2026〕7号）》，强调“到2030年，服务业发总规模迈上100万亿元台阶”、印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，“聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域”。 4、资本市场：政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心。”我们预计在政策的托底降波（对应下行波动率较低）、非银存款增长带来的交易高活跃度、PPI改善带来的盈利增长背景下，权益市场依然是中长期资金配置的重点方向。其中，中游制造受益于供需两端的积极变化，景气度更为确定。 中游需求为机电出口+设备购置+汽车等4个耐用品消费；下游消费为消费出口+社零（不含4项耐用品以及石油制品、装潢材料）；上游材料为材料出口+建安投资+石油制品、装潢材料 资料来源：Wind，华创证券预测；注：城镇住宅市值中面积以2020年人口普查数据为起点，存量住宅均价以2018年新房均价为起点，年度住宅面积变动来自住宅销售，年度房价波动来自70大中城市二手房同比均值。居民金融资产中非存款部分来自央行编制的资金流量表，取1992年以来每年的金融资产买入额，2024-2025年为估计值。金融资产的市值波动假设主要来自股票，按每年A股市值变化*0.3为居民股权资产波动。假设2026年房价下跌幅度与2025年一致，2026年A股市值暂按0%增长评估，实际预计为正增长。 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，