12.9政治局会议精神学习：【东吴海外/策略/固收联合点评】政治局会议定调对A股、港股和债市有何影响

策略点评20241209 证券研究报告·策略报告·策略点评 【东吴海外/策略/固收联合点评】政治局会议定调对A股、港股和债市有何影响——12.9政治局会议精神学习 事件：2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。关于会议精神，我们学习如下： 本次政治局会议基调积极，新提法频现，对于财政/货币政策定调积极性超出市场预期 1、财政政策：财政政策措辞由此前的“积极的财政政策”转变为“实施更加积极的财政政策”，2025年财政加力意愿增强。正如我们在年度展望中强调的，当前宏观基本面出现一些新问题、新情况，需要财政发力推动经 济进入正循环，2025年将是财政大年。可以预见，明年财政政策具备较高的增量空间，赤字率提升、超长期特别国债发行等举措均有望落地。同时，会议强调“加强超常规逆周期调节”，消费和地产领域政策的加码值得期待。 2、货币政策：时隔十余年首提“适度宽松”，2025年货币宽松空间将打开。本次政治局会议提出实施“适度宽松的货币政策”，意味着2011年以来“稳健”的货币政策取向发生明显转变。2025年货币政策将持续发力，一方面有利于压低实际利率、降低实体经济融资成本，另一方面也为财政加码提 供更为宽裕的流动性支持，降准降息均有望加大力度。 3、消费内需：外部风险加剧下，活跃内循环成为重中之重。2025年特朗普上台后外需不确定性扩大，因此内需的提振变得更为关键。本次会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，关于内需的表述更为积极且位置上排在了科技创新之前，表明活跃内循环，尤其消费 领域的发力是明年经济发展的重中之重，消费方面“两新”与民生政策的实施力度将进一步加强。 4、股市楼市：此次政治局会议首提“稳住楼市股市”，明确2025年中央对 于股市楼市的维稳将持更为支持的态度。对于房地产而言，相较926政治局会议“促进房地产市场止跌回稳”，本次表述具有一定延续性。资本市场 方面，自926政治局会议提出“努力提振资本市场”目标以来，A股市场逐渐走出底部区间，此次会议明确提出“稳住股市”，表述更为直接、有力，彰显中央对于股市维稳的支持态度。 5、产业政策：进一步强调科技创新与新质生产力。会议提出“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，随着科技创新在三中全会 《决定》中的战略位置明显升级，科技创新的定位已由“驱动发展新引擎”升级为“中国式现代化的基础性和战略性支撑”，叠加“大国安全”对于国内科技产业的增量需求，“内循环”视角下的科技自立自强仍为关键。 6、对外开放：稳外贸外资。三中全会强调“推进高水平对外开放”，2025年预计美对华贸易拉锯背景下，双边不确定性将进一步加强，对于全球开放扩大的重要性明显提升。本次政治局会议提出“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”，增强外贸竞争力、加大外资吸引力成为重点。 A股：短期市场情绪有望提振，中长期重视内循环方向配置 短期来看，政策宽松预期进一步升温，市场情绪有望得到提振，短期建议关注顺周期等方向的配置机遇。我们在此前报告中提出，历次经济周期拐点前后，由于投资者对于政策的关注度明显提升，年末市场交易往往会围 绕政策预期展开。当前类比2012、2014、2022年，随着岁末年初宏观靴子逐步落地，市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。12月政治局会议表述超出市场预期，为年底的中央经济工作会议与明年两会做出积极定调，有 2024年12月09日 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 研究助理蒋珺逸 执业证书：S0600123040067 jiangjy@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《投资者在等待什么“靴子”落地？ 2024-12-09 《流动性交易能否跨年？》 2024-12-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 策略点评 望重新打开市场预期斜率的向上空间，叠加两会前政策预期难有证伪风险，我们认为短期内大盘情绪将明显提振，顺周期风格有望迎来配置机会。 中长期来看，在国内经济弱复苏、特朗普胜选加速贸易保护主义抬头背景下，2025年国内增量政策有望不断加码；同时美联储降息将从政策空间、基本面、流动性三个维度对A股形成利好。我们判断2025年中国资产将延续修复。行业配置建议围绕3条主线：1）内循环方向，重视“两重、两新”，“化债”，和消费领域新增长点；2）科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素；3）扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等。 港股：政策预期叠加估值低位，关注港股新一轮配置机遇 政治局会议表述激发了投资者乐观预期，使得投资者对于房地产成交量&价，以及消费更加期待。新增“加强超常规逆周期调节”表述，表明未来政策工具箱将更加丰富，对于港股市场情绪回升有正面作用。 基本面上，9.24一揽子政策发布以来，经济增长和企业盈利已经初见改善。一方面，地产和消费出现好转；另一方面，微观经济主体感受有所改善。我们预计未来随着扩大内需政策进一步落实，企业盈利会继续回升。 资金层面边际变化也会有利于港股反弹。一是，此前的获利回吐资金基本已经结束了对市场短期波动的影响；二是，当前港股交易量已回归历史合理化水平；三是，12月政治局会议定调积极，叠加港股市场作为全球估值最低的股票市场之一，目前已调整到19000点附近低位，投资性价比明显 上升，此前对香港市场感兴趣的外资将可能会进一步回流港股市场。 往后看，我们认为，最能催生市场热情的是关税税率落地。短期最大不确定性落实，不论实际情况如何，都可能是市场积极的最大信号。 行业配置上，我们继续偏好，受益于内需政策刺激的大消费，互联网科技，以及低PB央国企。 债市：“适度宽松”或意味降息力度超预期，宽松流动性下“股债双牛” 会议强调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。回顾过去十几年的货币政策表述，我们可以发现，大多数年份中仍秉持稳健的货币政策，“适度宽松”这一措辞并不常见，上一次货币政策出现“适度宽松”的表述，还要追溯到2009年和2010年，当时全球经济正处于金融危机后的 艰难复苏阶段。以2008年为例，为了应对金融危机带来的冲击，政策层面 采取了大幅降息的举措，当时的政策利率为1年期存款基准利率，从高点3.87%一路降至2.25%，降幅高达40%。此次“适度宽松”的货币政策表述再次出现，传递出了一个非常积极的信号。在当前的政策环境下，考虑到当前7天期逆回购利率已经处于1.5%的低位，为达到提振经济的效果，类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要再降60bp左右。 债券方面，在宽松的流动性加持下，是否需要担心股市上涨带来的“股债跷跷板”效应？以2020年的“股债跷跷板”为例，2020年3月上证指数 触底反弹，而10年期国债收益率在此期间还在下行，直到4月才从低点 向上。这样的切换不同步性现象可以用货币信用周期理解，“股牛债熊”的拐点通常出现在“宽货币+宽信用”或“紧货币+宽信用”阶段中，需要等到“宽信用”的验证。债券相对于股票而言，更加忠实于基本面，股票可能更偏左侧布局，而债券需要等到连续的“宽信用”验证才进入到拐点确立的状态。正是因为股和债在拐点上所存在的时滞，在转向“股牛债熊”时，会有一段“股债双牛”的时期。在目前宽松的货币政策的定调下，明年或将迎来“股债双牛”阶段，基于我们对于大幅降息的判断，我们预计10年期国债收益率将下降至1.5%的水平。 风险提示：对政策理解不深刻、贯彻落实不到位的风险；外部冲击超预期；国内经济增长变化超预期；地缘政治风险；股票、债券、基金交易风险。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身