港股周报：增值税率和社保费率下调对港股有何影响？

莫尼塔研究 港股周报 | 2019年04月19日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 增值税率和社保费率下调对港股有何影响？ 报告摘要 研究部  主题评论：增值税率和社保费率下调对港股有何影响？  2019年4月1日，增值税率下调政策正式落地，制造业等行业16%增值税税率降为13%，交通运输、建筑、房地产等行业10%税率降为9%，保持6%一档税率不变；5月1日，社保降费政策将正式落地，养老保险缴纳比例从20%下调到16%。  1、增值税率下调的影响。（1）从整体看，增值税率下调增厚全部中资股2019年净利润331.9亿港元，增厚幅度3.11%；其中沪深港通标的的净利润增厚289.5亿港元，增厚幅度2.86%；恒生指数的净利润增厚60.62亿元，增厚幅度0.31%；恒生国企指数的净利润增厚93.14亿元，增厚幅度0.43%。（2）分行业看，电信服务、金融、能源基本不受影响。净利润增厚规模最大的三个行业为工业、房地产、可选消费，分别为80.89、56.99、53.27亿港元；净利润增厚幅度最大的三个行业为医疗保健、可选消费、信息技术，分别为7.36%、5.94%、4.70%。（3）分个股看，样本量共有829只个股，我们挑选出其中的沪深港通标的，剔除掉2018年净利润为负数的，并按照净利润增厚幅度进行排序，取排名前50的个股，整理如图表3所示。其中，排名靠前的个股包括有才天下猎聘、珠光控股、浙江世宝、信利国际、丘钛科技等。如果考虑到企业的议价能力和买卖价差，增值税的下调会使得行业集中度进一步提高，大企业更加受益。  2、社保费率下调的影响。（1）从整体看，在全部104只标的中，社保从严征缴+社保降费的政策共使得54只受益，共受益297.79亿元；另外的50只则受损，共受损179.50亿元。整体上看，政策将使得全部A+H股净利润增加118.29亿元，占2018年净利润的0.74%。（2）分行业看，电信服务基本不受影响。净利润增厚规模最大的三个行业为能源、工业、公用事业，分别为93.80、32.42、18.25亿元，受损失最大的三个行业为可选消费、房地产、信息技术；净利润增厚幅度最大的三个行业为公用事业、日常消费、能源，比例分别为34.12%、13.84%、10.63%。（3）分个股看，104只A+H标的均为沪深港通标的，我们剔除掉2018年净利润为负数的5只，并按照净利润增厚幅度进行排序，整理如图表5所示。其中，排名靠前的个股包括石化油服、中原证券、华能国际、中海油服等；受损失较大的个股包括光大证券、郑煤机、比亚迪、中远海能等。  港股市场走势回顾  市场走势。本周港股基本呈震荡走势，涨幅较大的行业为资讯科技业、消费品制造业，跌幅较大的行业为综合业、电讯业。  估值情况。恒生指数最新估值为11.2，已经超过了历史平均值11.18；恒生AH溢价指数为124.66，下降1.09%。 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 姚世泽 szyao@cebm.com.cn 关于莫尼塔研究： 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 莫尼塔研究 港股周报 财新智库旗下公司 02 2019年04月19日 目录 一、主题评论：增值税率和社保费率下调对港股有何影响？ ................................. 3 1、增值税率下调的影响 ............................................................ 3 （1）从整体看，增厚中资股净利润331.9亿港元 ...................................... 3 （2）分行业看，受益幅度最大的行业为医疗保健、可选消费、信息技术 .................. 4 （3）分个股看，受益幅度最大的个股为有才天下猎聘、珠光控股等 ...................... 4 2、社保费率下调的影响 ............................................................ 5 （1）从整体看，增厚A+H股净利润118.29亿元，但分化严重 ........................... 6 （2）分行业看，受益幅度最大的行业为公用事业、日常消费、能源 ...................... 6 （3）分个股看，受益幅度最大的为石化油服，受损幅度最大的为光大证券................. 6 二、港股重点事件追踪 ................................................................ 8 1、申万宏源在港招股，将成第12家A+H券商 ......................................... 8 2、达芙妮交出史上最糟糕业绩：关店过千家，亏损近8亿 .............................. 8 3、李小加：带领香港成为亚洲时区定息及货币交易中心 ................................ 9 4、陈茂波：香港金管局续审批5家虚拟银行牌照申请 .................................. 9 三、港股市场走势回顾 ................................................................ 9 1、市场走势 ...................................................................... 9 2、估值情况 ..................................................................... 10 3、资金南下情况 ................................................................. 10 图表目录 图表1：增值税率下调对港股市场整体的影响 .............................................. 3 图表2：增值税率下调对港股市场行业的影响 .............................................. 4 图表3：增值税率下调对港股市场个股的影响 .............................................. 4 图表4：社保费率下调对港股市场行业的影响 .............................................. 6 图表5：社保费率下调对港股市场个股的影响 .............................................. 7 图表6：港股主要指数周涨跌幅 ......................................................... 10 图表7：港股主要行业周涨跌幅 ......................................................... 10 图表8：恒生指数估值情况 ............................................................. 10 图表9：恒生AH溢价指数走势 .......................................................... 10 图表10：沪港通资金南下情况 .......................................................... 10 图表11：深港通资金南下情况 .......................................................... 10 莫尼塔研究 港股周报 财新智库旗下公司 03 2019年04月19日 一、主题评论：增值税率和社保费率下调对港股有何影响？ 2019年4月1日，增值税率下调政策正式落地，根据政策，制造业等行业原有16%增值税税率降为13%，交通运输、建筑、房地产等行业现行10%税率降为9%，保持6%一档税率不变；5月1日，社保降费政策将正式落地，养老保险缴纳比例从20%下调到16%。因此，本篇周报我们测算增值税率和社保费率下调对企业盈利的影响。 1、增值税率下调的影响 增值税作为流转税，对盈利的影响主要通过税率变动和买卖价差，其中买卖价差受企业的议价能力所决定。目前市场主流的测算方法共有三种：（1）定义计算法，增值税额=销项税额-进项税额=销售金额*销项税率-可抵扣原材料成本*进项税率；（2）教育费附加法，教育费附加=（实际缴纳的增值税+营业税+消费税）*教育费附加比例，利用该等式倒算出增值税，但是这个方法不适用于港股，因为港股财报中并没有公布教育费附加这一项；（3）投入产出表动态模型，这种方法的计算比较复杂。 我们采用第一种方法来进行计算。测算假设：（1）不考虑企业的议价能力，即买卖价差不变；（2）不考虑增加抵扣税额项目的影响。 具体过程为：假设成本价格为P1，数量为P2；销售单价为P2，数量为Q2；调整前的增值税率为r，调整后为r*。那么增值税调整后增厚的净利润大致为： π=（푃2푄2−푃1푄1）×（r−푟∗）（1+푟∗）×（1+r） 由于增值税下调仅针对中国内地公司，因此我们测算了中资股，包括H股、红筹股、中资民营股的情况。剔除掉没有数据的公司后，测算结果如下。 （1）从整体看，增厚中资股净利润331.9亿港元 从整体上看，增值税率下调增厚全部中资股2019年净利润331.9亿港元，增厚幅度3.11%；其中沪深港通标的的净利润增厚289.5亿港元，增厚幅度2.86%；恒生指数的净利润增厚60.62亿