业绩迎历史新高，新兴业务有望打开增长新空间

智明达（688636.SH）军工电子Ⅱ 2026年04月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（上调） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn联系人：李浩然Email：lihr02@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)173.91流通股本(百万股)167.63市价(元)45.11市值(百万元)7,844.92流通市值(百万元)7,561.67 事件：2026年3月25日公司发布2025年年度报告，2025年公司实现总营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；利润总额达到1.09亿元，同比增长597.5%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长425.27%。2026年4月22日，公司发布2026年第一季度报告，2026Q1公司营业收入同比增长34.32%至1.08亿元，净利润同比增长114.44%至1784万元。 传统业务稳固增长，弹载产品成核心引擎。2025年，公司业绩实现强劲反弹，创历史新高。公司2025年全年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.02亿元，同比大幅增长425.27%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长704.06%。公司业绩高增主要系“十四五”收官之年，下游客户需求旺盛，公司订单大幅增加，交付确认顺利。利润增速远超收入增速，主要得益于公司有效控制期间费用，以及收入规模效应显现。2025年，公司嵌入式计算机及配套产品中的机载产品和弹载产品合计营收占比达75%以上，其中，1）机载产品营业收入4.20亿元，较上年同期增加50.85%，同比增长显著；2）弹载产品营业收入1.19亿元，较上年同期增加167.09%，为公司营业收入最大增量来源，系国防现代化加速背景下导弹装备需求激增，公司作为核心配套商产能爬坡见效。未来，受益于下游军工信息化建设节奏恢复、型号任务推进加快，公司订单交付节奏有望提升，驱动公司传统业务稳固增长。 新兴业务多点开花，商业航天与无人装备打开新增长空间。公司在稳固机载、弹载等传统优势业务的基础上，积极前瞻性布局商业航天和无人装备相关系统和产业配套，打开公司新增长空间。2025年，公司商业航天产品营业收入0.39亿元，较上年同期增加199.69%，增速显著，毛利率36.39%；无人装备产品营业收入0.29亿元，较上年同期下降6.14%，毛利率56.27%，毛利率较去年同期增长迅速（+11.02pcts）。 相关报告单击或点击此处输入文字。 前瞻布局AI与具身智能（机器人），打造远期增长极。公司AI布局陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制、反无系统、对抗系统等多个应用领域，并已经成功装备到各类产品中，广泛应用于光电、雷达、通讯、数据链、导航、识别等领域，助力装备智能化转型。 持续高强度研发投入，夯实技术壁垒。报告期内，公司延续高强度研发投入，研发投入占营业收入比13.05%。公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续性进步。1）在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用；2）在信号处理方向、图形图像方向、图像处理等领域，公司基于4T到190T算力的国产主流AI处理器平台,结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI目标识别、跟踪、态势感知、智能决策等功能的强实时性AI边缘侧产品；3）在红外信号感 知领域，布局预研更高分辨率的红外图像感知和图像预处理技术。 投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入为9.77亿元、13.32亿元、17.92亿元，归母净利润分别为1.48亿元、2.21亿元、2.83亿元。对应EPS分别为0.85元、1.27元、1.62元，对应PE分别为52.8X、35.4X、27.7X。公司作为国内重点领域嵌入式计算机领先企业，受益于下游航空航天景气复苏，同时积极拓展星载及无人机等新兴领域，业绩有望持续增长，上调“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；新领域进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。