业绩简评
公司2026年第一季度实现营收40.5亿美元，同比增长53%。GAAP毛利率为10.8%，同比提升0.5个百分点；Non-GAAP毛利率为11.3%，同比提升0.3个百分点。GAAP净利润为2.12亿美元，同比增长146%；Non-GAAP净利润为2.50亿美元，同比增长78%。公司指引2026年第二季度营收41.5~44.5亿美元，Non-GAAP营业利润率为8.0%，Non-GAAP每股收益为2.14~2.34美元。全年营收指引上调至190亿美元，Non-GAAP预计为8.1%，Non-GAAP每股收益为10.15美元，维持全年资本开支约10亿美元，预计2026年营收较2025年增长65亿美元，2027年收入增长将远超65亿美元。
经营分析
公司全年增长动能主要来自云端与连接解决方案（CCS）业务。2026年第一季度CCS业务营收为32.4亿美元，同比增长76%，占总收入的80%。其中，通信终端市场收入24.1亿美元，同比增长69%；企业终端市场（主要为服务器）营收8.3亿美元，同比增长101%。公司获得一家大型云厂商的1.6T CPO项目，预计2027年开始部署，为博通Tomahawk交换芯片的首次CPO规模化部署，利润率预计高于公司平均水平。原生AI模型客户整机柜方案正常推进，预计2027年第一季度产生收入。公司与AMD合作Helios机柜，公司设计并制造scale up网络的交换机，预计2026年内交付样机，2027年将产生较显著收入，预计该业务市场规模将达到数十亿美元。当前下游客户需求明确，供给端短期存在挑战，公司客户已有2028年订单，订单带有不可取消条款，能见度高。公司预计2026年资本开支10亿美元，2027年15亿美元，算力项目瓶颈在于存储供给，网络项目瓶颈在于40层以上PCB板及芯片。
盈利预测、估值与评级
认为公司下游客户需求明确，订单能见度高，未来将受益于ASIC放量带来的服务器及交换机需求增长，CPO已获得项目。预计2026~2028年Non-GAAP利润分别为11.79、17.77、25.75亿美元，维持“买入”评级。
风险提示
云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。
附录
报表预测摘要、市场中相关报告评级比率分析说明、最终评分与平均投资建议对照、投资评级说明、特别声明。
