短期供给压力不大，糖价下方或存在一定的支撑

2025年10月23日 研究员：张伟 邮箱：xnqh_zwei@swfutures.com 交易咨询从业证书号：Z0012289 期货从业证书号：F3011397 一、巴西进入季节性减产周期 巴西是全球最大的产糖国之一，和全球最大的糖出口国。2024/25榨季巴西中南部累计产糖4017万吨，同比减少226万吨，制糖比为48.14%。当前机构对巴西2025/26榨季糖产量的预测集中在4100万吨左右，核心差异源于对天气影响、糖厂生产策略及乙醇替代效应的不同判断。 StoneX：预计巴西中南部2025/26榨季糖产量为4016万吨，较上一榨季微降4万吨。StoneX预计巴西全国2025/26榨季糖产量约为4379万吨。 Alvean：预计巴西中南部地区2025/26年度的糖产量将达到4090万吨。 从10月份开始，巴西糖生产进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻。 （数据来源：同花顺Ifind） 巴西蔗产联盟(UNICA)最新发布的双周产量数据略微高于市场预期。9月下半月巴西中南部入榨甘蔗4085.5万吨，同比增5.18%；产糖313.7万吨，同比增10.76%。累计产糖3352.4万吨，同比增0.84%。 （数据来源：同花顺Ifind） 二、印度和泰国预期增产，但还未开榨 1、印度糖增产预期强烈 根据印度糖业和生物能源制告商协会(ISMA)的数据，印度2024/25榨季的食糖产量约2590万吨，大幅低于预期，远不及之前预期的3000万吨以上的产量。9月11日，ISMA在对作物进行评估后，预计2025/26年度印度食糖产量为3490万吨。该协会7月31日发布的首次糖产量预估也为3490万吨。 印度糖生产成本在18-19美分/磅左右，大规模开榨要等到12月下旬左右。 如果考虑乙醇分流400万吨后，实际糖产量在3100多万吨左右，较上一年度的2600万吨增产500万吨左右。 2、新榨季泰国食糖产量将增加 泰国是全球产糖大国，是全球第二大食糖出口国，其生产的食糖75％左右都是用于出口，因此泰国供应量的变化对全球贸易流有着重要的影响。 根据泰国糖业监管办公室（OCSB）及行业机构的最终数据，2024/25榨季泰国食糖产量为1014万吨，同比上一榨季的880万吨增长14.2%，结束了连续两年的减产趋势。 据泰国糖业公司最新评估，泰国2025/26榨季糖产量预计将增长5%，达到1050万吨，该增长主要得益于甘蔗种植面积扩大及充足的降雨。咨询机构StoneX发布报告称，预计泰国2025/26榨季食糖产量为1140万吨，同比增加14%。 （数据来源：同花顺Ifind） 三、国内供需状况 （一）新年度国内糖产量 根据中国糖业协会的统计，2024/25年制糖期食糖产量为1116万吨，同比增加120万吨。不同机构对中国2025/26榨季食糖产量的预测略有差异，大致在1120万吨至1160万吨之间。 当前北方内蒙古和新疆地区已经开机，目前产量预估均在70-75万吨。南方开榨要等待到12月份，短期国内供给压力不大。 （数据来源：同花顺Ifind） （二）四季度食糖进口环比回落 中国进口糖分为配额内、配额外两类，配额内进口实行15%关税，配额外进口自2017年5月22日开始实行为期三年的贸易保障关税，于2020年5月21日到期后，配额外进口恢复50%关税。 据海关总署10月18日公布的数据显示，2025年9月份我国进口糖55万吨，较8月份减少约28万吨，同比上年同期增长35.8%；2025年1-9月我国累计进口糖316万吨，同比上年同期增长9.4%。 在年度总量控制的原则下，和从巴西9月份发运逐渐下滑来看，四季度国内食糖到港量环比将从下滑，有利于减轻国内供给压力。 （数据来源：同花顺Ifind） （数据来源：同花顺Ifind） （数据来源：同花顺Ifind） （三）糖浆进口得到管控，糖浆进口量大幅下滑 近年来，我国进口糖浆的体量明显增加，其中目前约95%的糖浆来源地为泰国。2024年12月，暂停泰国糖浆和预混粉的进口申报，没有具体的说明恢复时间。2025年3月，对越南部分糖类产品（糖浆及预混粉）安全管理体系的评估和审查程序，在完成评估审查、确认风险消除之前，暂停接受此类产品进口申报。 根据海关总署公布的数据，2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨。根据海关总署公布的数据，2025年1-9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计88.52万吨，同比减少85.24万吨。 （数据来源：同花顺Ifind） 四、逻辑与行情展望 四季度巴西中南部产量进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻。在原糖大幅下跌之后，估值中性偏低，巴西生产成本在15-16美分左右。 印度和泰国增产预期非常强烈，但其大规模开榨要到12月份左右，且前期原糖大幅下跌或多或少已经反映了这个增产预期，原糖价格大幅低于这两个 国家生产成本。 从国内来看，预期产量小幅增加，大规模开榨要等到12月中旬，四季度进口量也环比或回落，总体共计压力不大。从价格来看，盘面跌至较低水平后，大幅低于生产成本，下方支撑较强，盘面或有阶段性反弹。 焦点：巴西生产情况，印度和泰国产量情况 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com