中国独联体行业 – 保持长期乐观前景;近期挑战依然存在

2022年10月12日招银国际全球市场|股票研究|行业更新中国CIS行业保持长期积极的前景;近期挑战依然存在跑赢大盘(维护)我们预计 2022 年全球独联体销售额将同比下降 5.1%，主要受移动CIS市场表现疲软。我们预计独联体市场将复苏2H23，随着移动CIS库存水平恢复到正常水平。然而鉴于经济和地缘政治问题的高度不确定性，挑战依然存在。莉莉杨博士(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk亚历克斯·Ng(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk 2022 年 CIS 市场展望：1） 移动 CIS 市场(最大的独联体部门）的收入将同比下降9.8%。乏善可陈的手机出货量已经导致 1H22 期间 CIS 去库存慢于预期，我们没有看到2H22 有复苏迹象（尤其是国内安卓 OEM）。2)汽车独联体市场2022年将再次跑赢大盘，同比增长24%。这是由提高电气化和ADAS渗透率，利用大量相机每辆车。3)安全CIS销售也会下降,因为政府预计企业在支出方面将更加保守。相关的报告1.“中国科技更新:中国TMT硬件晴雨表”2022年5月30日(链接)2.“中国CIS部门-可以不移动CIS力量抵消手机的缺点吗?我们保持谨慎乐观”–2022年4月1(链接) 中国半导体板块因近期美国对中国的出口限制（10月7日）而暴跌半工业，限制购买和制造特定先进的芯片。与使用开发的芯片（CPU，GPU，FPGA等）不同先进节点，大多数CIS可以在成熟节点（22nm或）上制造年纪大）。我们认为，修订后的更严格的限制对边际影响较小在独联体名称上。我们认为，CIS的最终用途需求是关键领域重点。应该1）国内智能手机OEM的份额反弹，或2）移动CIS 库存恢复到正常水平，或 3） 企业的安全支出政府再次回升，我们相信这些将是积极的催化剂re-accelerate CIS增长。 国内独联体供应商的长期前景依然乐观。威尔塞米将继续顺应汽车CIS市场增长的顺风，享受份额获得。该公司在AR / VR行业也处于有利地位，即预计在2023/24E获得动力。GalaxyCore将享受分享获得在2023/24E的移动CIS市场，因为他们自己的生产线已经进入2022年9月量产。成为中低端移动领域的独联体领导者独联体市场,GalaxyCore产品组合的w生病的改善而avg。ASP将会上升。 我们保持买Willsemi (603501 CH)与修改TP 120元。我们维护买GalaxyCore (688728 CH)与修改TP的20元.估值表Mkt帽(mn)美元12,424最后的价格(信用证)TPP / E (x)罗伊的名字股票行情自动收录器(LC) FY22E FY23E FY22E FY23EWillsemi603501 CH74.89120.020.0NA22.637.014.09.721.330.812.511.88.719.211.911.312.233.339.716.912.511.59.4GalaxyCore 688728 CH5,34215.26索尼索尼美国005930 KSSTM FP82,5059891.0056,200.0033.62三星扫描隧道显微镜234,85329,70928,087NANA8.425.228.4在半Avg。对我们64.83NA12.612.917.416.321.317.3资料来源：公司数据、彭博社和CMBIGM截至2022年10月10日的估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2022年10月12日内容部分 标题: 焦点 图表................................................................................ 3独联体 电脑及相关知识 表格 ...............................................................................................................4估值 表格...............................................................................................................5独联体 市场 审查 和 前景......................................................................... 62022: 汽车 顺式的 强度 不能 抵消 的 手机 弱点...........................6移动 独联体 .......................................................................................................................8汽车 独联体.........................................................................................................................10安全 独联体...................................................................................................................12Willsemi (603501 CH)..........................................................................................14维护 买, 与 TP 修改后的 下来 来 120元人民币...................................................14Galaxycore (688728 CH) ....................................................................................17维护 买, 与 TP 修改后的 下来 来 20元.....................................................17金融 总结 – Willsemi (603501 CH)...............................................19金融 总结 – GalaxyCore (688728 CH).........................................20请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年10月12日节标题:焦点图图 1：2021 年独联体市场销售额为 213 亿美元，图 2：前 3 名（索尼/三星/威尔塞米）占 ~74%2.7%(最慢的增长在过去的十年里)市场份额(2021)(bn)美元其他人7%SmartSensSK海力士3%25201510530%2%25%20%15%10%5%Onsemi4%GalaxyCore4%索尼39%圣6%0%Willsemi13%-5%-10%02017 2018 2019 2020 2021 2022 e 2023 e 2024 e独联体市场增长%资料来源:Yole CMBIGM估计三星22%资料来源:Yole CMBIGM估计数字3:分享收益/损失图4为:关键智能手机oem厂商的份额变化:三星/Willsemi/GalaxyCore/SmartSens在2019年 - 三星和荣耀在8M22中获得了份额，苹果是2021预计将获得2 h22的分享市场份额市场份额改变%2019202020218锰201920202021改变%三星苹果0.75%-0.52%0.09%0.84%0.55%-0.14%1.62%2.45%0.83%0.56%2.97%0.94%-9.24%-1.05%2.60%2.82%1.40%1.48%-0.38%2.16%-9.02%2.49%-0.78%-1.14%-0.72%-1.18%1.86%-0.14%-0.38%索尼3.31%0.34%2.09%0.71%0.20%-0.99%-5.66%-3.60%0.67%3.54%1.93%0.62%0.21%-3.30%-0.15%1.00%1.28%0.10%0.87%0.00%-3.16%三星WillsemiGalaxyCoreSmartSensOnSemi小米体内相对应的人荣誉Transsion其他0.40%其他人-2.11%资料来源：公司文件，Yole，Counterpoint，战略分析，彭博和CMBIGM估计资料来源：公司文件，Yole，Counterpoint，战略分析，彭博和CMBIGM估计图5：汽车CIS市场预计将增长11.8% 图6：安全CIS市场预计将保持同比2022年在2021年,类似的水平(bn)美元3.5(bn)美元32.93.02.52.01.51.02.32.22.52.12.022.01.61.61.41.21.30.90.9100.80.70.50.02017 2018 2019 2020 2021 2022 e 2023 e 2024 e汽车独联体2017 2018 2019 2020 2021 2022 e 2023 e 2024 e安全独联体来源:Yole、IHS CMBIGM估计资料来源:公司数据、Yole CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年10月12日独联体比较表图7:独联体比较表Willsemi603501 CH12,424.013,212.7买Galaxycore688728 CH5,342.05,866.3买SmartSens索尼6758年JT83,748.496,149.0NR在半对我们28,086.729,809.4NR688213 CH市值(mn)美元电动汽车(mn)美元2,102.92,165.0评级NRTP (LC)120.0020.00-37.6---当前价格(LC)上行/(缺点)epfr性能%74.8915.26989164.83-60.2%31.1%--67.4%-49.8%-33.5%-5.3%独联体收入细分市场移动安全汽车其他FY22估计*销售(mn)美元增长%3,219.8-4.8%951.3-3.1%31.0%20.0%15.1%79,599.0-9.9%8,260.022.6%49.2%39.8%25.0%流量(%)33.8%23.7%18.4%30.0%19.3%7.9%EBITDA利润率(%)NPM (%)每股收益(美元)自由现金流量产生0.500.064.684.622.2%-8.0%10.1%4.9%FY23E估计*销售(RMBmn)增长%3,704.815.1%34.5%24.6%17.0%1,048.310.2%31.0%20.4%16.4%83,383.04.8%8,449.02.3%流量(%)30.2%18.5%7.9%48.7%37.5%26.2%EBITDA利润率(%)NPM (%)每股收益(元)自由现金流量产生0.530.075.294.684.0%-8.0%8.7%6.0%估值(FY22E) *P / E22.617.337.030.914.56.312.69.1EV / EBITDA估值(FY23E) *P / E21.314.530.827.412.26.212.99.4EV / EBITDA资料来源：公司文件、彭博社、C