稀缺产能释放，全年开局表现亮眼

业绩简评

2026年一季度，公司实现营收84.4亿元，环比增长17.6%，同比增长6.6%；归母净利润22.2亿元，环比增长50.2%，同比增长109.7%，利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。

经营分析

• 低碳改造贡献增量：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。
• 量价本协同推动盈利高增：长江有色铝均价同比上涨17.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约17%；全国氧化铝均价同比下降30.5%，公司生产成本有效控制。
• 盈利能力和现金流同步提升：毛利同比增加87.9%，毛利率同比提升15.4个百分点；归母净利率同比提升12.9个百分点；经营活动现金流净额同比增加192.3%。
• 降负债成效持续兑现：资产负债率较2025年末下降5.5个百分点；短期借款和长期借款合计下降16.0亿元。
• 高分红率：2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，2026年有望延续高分红率。

扩产与资源保障

• 扩产进展：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目剩余部分计划于2026年上半年投产。
• 资源端：几内亚项目累计采矿超过100万吨；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为387/391/397亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。
• 估值：当前股价对应PE分别为9/8/8倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。