业绩摘要
公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收102.7亿元（同比+20.1%），归母净利润10.0亿元（同比+51.2%），扣非净利润9.3亿元（同比+56.9%）。利润增速快于收入主要因成本改善推动毛利率上升。2025Q1实现营收29.9亿元（同比+35.4%），归母净利润2.4亿元（同比-12.1%），扣非净利润2.2亿元（同比-5.5%），收入端持续放量，但产能爬坡暂时影响盈利。
盈利能力
2024年整体毛利率15.5%（同比+3.8pp），分产品看：日用消费16.5%/食品与医疗包装材料10.3%/特种浆纸及其他6.9%（同比分别+5.5pp/+3.4pp/-13.6pp）。总费用率5.7%（同比+0.1pp），其中财务费用率因借款规模增加、利息支出增加而上升。净利率9.8%（同比+2pp）。2025Q1毛利率14.6%（同比-3.4pp），总费用率6.2%（同比+0.5pp），净利率7.9%（同比-4.3pp）。
产品与市场
2024年日用消费系列营收48.3亿元（同比+17.7%），食品与医疗包装材料18.6亿元（同比+7.3%），特种浆纸及其他7.8亿元（同比+1154.2%）。销量方面，日用消费56.5万吨（同比+21.1%），食品与医疗包装材料25.0万吨（同比+8.7%）。单价分别下降2.8%/1.3%。内销90.9亿元（同比+20.7%），外销7.8亿元（同比+35.7%）。
新基地与产能
湖北仙鹤2024年生产特种纸9.3万吨、自制浆6.0万吨；广西仙鹤投产2条造纸线、3条制浆线，生产木浆10万余吨、特种纸2.9万吨。2025年两大项目一期将全部投产，广西二期启动建设，“林浆纸用”项目有序推进。
盈利预测与评级
预计2025-2027年EPS分别为1.61元、1.88元、2.20元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。维持“持有”评级，因产品矩阵丰富，新基地产能爬坡及浆纸协同效应将推动成长。
风险提示
纸价及纸浆价格波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期等风险。
关键假设
- 日用消费系列销量2025-2027年分别同比增长25%、20%、18%。
- 食品与医疗包装用纸销量2025-2027年分别同比增长30%、20%、20%。
