需求旺盛叠加产能释放，全年业绩表现亮眼

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 艾迪精密（603638）\机械设备 ——需求旺盛叠加产能释放，全年业绩表现亮眼 事件： 公司于2月19日晚间发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.21亿元，同比增长59.15%；实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长61.20%；实现基本每股收益0.86元，同比增长56.36%。 投资要点：  单季度：营业收入环比提升，销售毛利率有所波动  全年：需求旺盛叠加产能释放，全年业绩表现亮眼  产能：拟募集资金用于产能扩建，营收规模有望再创新高  维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.19元、1.57元、2.12元，对应当前股价市盈率分别为22.00倍、16.65倍、12.33倍，维持“推荐”评级。  风险提示 工程机械景气度低于预期； 液压件前装市场突破低于预期； 产能释放进度低于预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 641.33 1,020.65 1,418.42 1,803.44 2,313.79 增长率（%） 60.31% 59.15% 38.97% 27.14% 28.30% EBITDA（百万元） 202.38 323.09 448.10 580.15 761.09 净利润（百万元） 138.70 223.86 308.79 407.91 551.12 增长率（%） 74.70% 61.40% 37.94% 32.10% 35.11% EPS（元/股） 0.53 0.86 1.19 1.57 2.12 市盈率（P/E） 48.98 30.35 22.00 16.65 12.33 市净率（P/B） 8.08 6.64 5.35 4.26 3.34 EV/EBITDA 22.73 21.91 15.99 12.24 9.23 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年02月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 27.19元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 260/85 流通A股市值（百万元） 2,216 每股净资产（元） 3.93 资产负债率（%） 39.41 一年内最高/最低（元） 31.66/27.88 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 夏纾雨 分析师 执业证书编号：S0590517090004 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《单季度毛利率受扰动，全年业绩高增长无忧》 2018.10.29 2、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《破碎锤增速亮眼，液压件产品切入前装市场》 2018.08.08 3、《艾迪精密（603638）\机械设备行业》 《产能加速释放，液压件突破前装市场》 2018.04.20 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-14%12%38%2018-022018-062018-102019-02艾迪精密沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 1. 投资要点 1.1. 单季度：营业收入环比提升，销售毛利率有所波动 营业收入与净利润：2018Q4，公司单季度实现营业收入2.71亿元，（Q1为2.17亿元，Q2为2.87亿元，Q3为2.46亿元），同比增长58.33%，环比增长10.03%。自上市以来，公司单季度营收同比增速始终保持在50%以上，主要受益于2016年四季度以来工程机械行业的整体复苏；营收环比增长主要由于三季度为传统淡季。收入拆分方面，破碎锤、液压件2018Q4分别实现营业收入2.01亿元、0.70亿元，同比增长71.40%、29.86%，环比增长21.60%、-13.61%。破碎锤受益于渗透率提升以及前装市场旺盛需求，同环比表现略超预期；液压件单季度收入环比增速略有调整，高端液压件进口替代趋势确定，短期小幅波动无需过度解读。2018Q4，公司单季度实现归母净利润5,019.0万元（Q1为5,105.9万元，Q2为7,093.5万元，Q3为5,299.0万元），同比增长34.87%，环比下降5.29%。净利润增速低于收入，主要由于毛利率的单季度波动以及年末费用计提。 毛利率与净利率：2018Q4，公司单季度实现销售毛利率38.90%（Q1为44.86%，Q2为45.25%，Q3为42.63%），同比下降5.73个百分点，环比下降3.73个百分点；单季度实现销售净利率18.53%（Q1为23.55%，Q2为24.74%，Q3为21.53%），同比下降3.22个百分点，环比下降3.00个百分点。单季度毛利率与净利率同环比有所下滑，预计主要为年末计提等季节性因素，全年看盈利水平保持稳定。 1.2. 全年：需求旺盛叠加产能释放，全年业绩增速表现亮眼 利润表：报告期内，破碎锤、液压件分别实现营业收入6.59亿元、3.51亿元，同比增长67.23%、43.79%，目前下游需求保持旺盛，叠加产能的不断释放，看好未来2~3年业绩成长。2018年，公司实现销售毛利率42.85%，同比小幅下降0.62个百分点。其中，破碎锤、液压件毛利率分别为43.89%、39.34%，同比增加0.26、-0.29个百分点。四季度毛利率有所波动，全年看公司成本控制能力依然较为出色。未来随着规模效应的逐步体现，液压件毛利率仍具备提升空间。公司期间费用率16.63%，同比下降0.55个百分点，收入规模高速增长带来费用的摊薄。财务费用率同比提升0.39个百分点，主要为短期借款增长导致的利息支出的增加。 资产负债表：报告期内，公司应收票据及应收账款期末余额同比增长71.85%，一方面为同步于销售收入的高增长，另一方面由于主机厂客户占比提升导致票据结算有所增加；存货期末余额同比增长119.50%，半成品与在产品增长较快；固定资产期末余额同比增长77.95%，在建工程转固约2.24亿元，年折旧将有所增长；短期借款期末余额同比增长2746.31%至2.85亿元，预计主要用于原材料与设备的采购。 现金流量表：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为6,538.81万元，同比下降46.82%，原因包括原材料采购增加以及主机厂占比提升导致票据结算增加。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 1.3. 产能：拟募集资金用于产能扩建，营收规模有望再创新高 公司于此前发布非公开发行A股预案，拟募集资金不超过7亿元用于3个项目的产能扩建，包括工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目，工程机械用高端液压主泵建设项目。其中，液压马达项目拟投入总资金3.63亿元，规划产能8万台/年；破碎锤项目拟投入总资金2.44亿元，规划产能2万台/年；液压主泵项目拟投入总资金2.17亿元，规划产能5万台/年。2018年，公司破碎锤、液压主泵及马达分别实现产量1.65万台、4.67万台，此次定增新增规划产能分别为2018年实际产量的1.21倍、2.78倍。需求角度看，一方面，公司上市前更多聚焦于后市场的销售，随着与主机厂合作的持续深入，未来前装市场将是重要增量；另一方面，国内破碎锤渗透率仍然低于国际平均水平，高端液压件进口替代趋势已愈发明朗，在此背景下公司产品需求将得到有效保障。 2. 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.19元、1.57元、2.12元，对应当前股价市盈率分别为22.00倍、16.65倍、12.33倍，维持“推荐”评级。 3. 风险提示 工程机械景气度低于预期； 液压件前装市场突破低于预期； 产能释放进度低于预期。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 25.20 67.99 141.84 180.34 231.38 营业收入 641.33 1,020.65 1,418.42 1,803.44 2,313.79 应收账款+票据 109.83 189.84 199.75 263.13 307.63 营业成本 362.51 583.33 822.98 1,034.29 1,311.07 预付账款 12.79 12.61 14.82 19.66 17.80 营业税金及附加 7.91 5.62 8.51 10.82 13.88 存货 167.27 367.15 381.01 414.59 521.88 营业费用 38.37 55.66 85.11 108.21 134.20 其他 7.91 17.63 17.63 17.63 17.63 管理费用 67.43 62.81 120.57 151.49 189.73 流动资产合计 323.00 655.24 755.06 895.36 1,096.32 财务费用 4.39 10.96 14.97 15.74 13.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.55 3.22 3.00 3.00 3.00 固定资产 363.59 647.02 798.88 955.94 1,096.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 123.65 228.13 250.00 250.00 250.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 62.49 65.78 64.26 62.74 61.22 其他 0.00 -40.33 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 61.61 31.14 31.08 31.03 30.97 营业利润 160.16 258.73 363.29 479.89 648.38 非流动资产合计 611.34 972.06 1,144.22 1,299.71 1,438.53 营业外净收益 1.38 0.19 0.00 0.00 0.00 资产总计 934.34 1,627.30 1,899.28 2,195.07 2,534.85 利润总额 161.53 258.91 363.29 479.89 648.38 短期借款 10.00 284.63 371.43 307.46 227.82 所得税 22.83 35.05 54.49 71.98 97.26 应付账款+票据 73.31 306.48 242.17 274.97 249.45 净利润 138.70 223.86 308.79 407.91 551.12 其他 8.24 8.50 10.95 11.59 15.63 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 91.55 599.61 624.55 594.02 49