地缘是扰动，产业是趋势——总量“创”辩-20260426

会议信息
时间：04月26日
参会人：无参会人信息

全文摘要

• 经济周期新范式：中国经济转型导致传统周期分析方法失效，未来周期非对称性将改善，库存、价格和资产价格周期趋于对称。
• 机构持仓与业绩：一季度主动偏股基金赎回压力下降，新基金发行量创新高，反映业绩改善和投资者信心恢复。周期板块和金融地产持仓增加，电子板块减少。
• 债券市场：资管资金驱动利差压缩行情进入尾声，未来可通过调整进行交易操作。
• 美元后市：年初地缘政治影响下，美元指数中期维持在97至101区间，受美欧实际利率利差驱动。
• 行业讨论：金融、房地产和地产业关注市场趋势、业绩和估值调整，部分企业通过优化策略应对挑战。

问答回顾

• 周期新范式：转型导致政策周期和地产基建特征减弱，新旧经济数据完成黄金交叉，未来周期非对称性改善（库存周期拉长、价格周期斜率放缓、债券熊市调整时间更长）。
• 基金投资热度：一季度主动偏股基金赎回压力下降，发行量创21年新高，调仓以内部结构调整为主，未形成主线。
• 成交热度评估：剔除净利润和市值贡献后，热门板块成交热度处于十年50%分位，未达极端状态。
• 市场反弹驱动：两步走——第一步流动性缓解带动创新药、贵金属上涨，第二步基本面改善（光电科创业绩高增）推动反弹。
• 未来市场展望：1-2个月内指数或冲击前期新高，科创扩容，周期资源品（有色化工、钢铁、煤炭等）受益，油改电、PCB自建电站、中国优势供给（聚酯、化纤等）需求增加。
• 债券市场：资管资金驱动行情进入中后段，5月中旬可能放缓，长期看多但需警惕止盈波动，建议交易性资金快进快出，配置型资金寻找利差凸点。
• 美元汇率：中期趋势受美欧实际利率利差驱动，预计维持在97至101区间，原油价格下跌和贸易赤字收缩部分抵消地缘政治影响。
• 行业配置：A股短期多空交织，中长期看多；港股以中性为主。推荐电力、煤炭、消费者服务、交通运输、综合金融。
• 金融行业：
  • 基础指数基金加仓红利类行业，反映市场偏向震荡。
  • 机构减持非银板块（保险、证券、多元金融），保险行业持仓占比环比下降，反映风险偏好下降。
  • 去年四季度机构加仓保险，今年一季度因高基数效应和投资收益不及预期导致持仓调整，平安、国寿等环比下降。
  • 核心保险股估值回落，安全边际改善，投资端有望改善，非银板块占比可能增长。
• 银行板块：一季度机构仓位上升至2.07%，国有行和股份行分别增加0.02和0.03个百分点，优质银行股息率吸引，可作为防守选择，分红可持续。
• 房企经营变化：
  • 总资产、运营资产下降，负债端经营负债和预收杠杆降幅快于有息负债，净负债率上升。
  • 营收确认下行，合同负债与营收比值下降，待结算货值不足。
  • 毛利率平稳，计提减值压力加大，净利率下降，利润底部需1-2年确认。
• 房企估值核心因素：历史负担对未来三年利润的影响，以及房企经营能力决定的三年后利润中枢水平。建议关注绿城中国、建发国际、龙湖集团、新城控股、二手房中介优质企业。