【资产配置快评】总量“创”辩第58期：中财委会议：聚焦产业与人口

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止 多资产配置研究 资产配置快评 2022年5月8日 【资产配置快评】 中财委会议：聚焦产业与人口——总量“创”辩第58期  宏观 张瑜：财经委会议剑指何方？产业和人口 第一步已走完——经济答卷满意，稳增长必要性下降，政策进入观望期，收缩风险尚不至。第二步迎面来——高质量工作部署中，明指四大行业。金融机构改革化险与金融反腐或贯穿全年，要加强地方政府债务管理。 我们如何看当下经济？三个判断：1）运行中枢的新锚需要共识凝结的过程。2）弱复苏依然是当下的基准判断。3）节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑。 我们如何看资本市场？盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续。  策略 姚佩：从疫后稳增长转向中长调结构 实体经济支持现代化产业体系，把握人工智能科技浪潮。本次财经委会议延续4月政治局会议表态，强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出。 新阶段产业政策以安全为重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑。会议指出，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重。其中，产业链安全：要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业科技创新主体地位。粮食安全：要更加重视藏粮于技，突破耕地等自然条件对农业生产的限制。 人口高质量发展：素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理。目标塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源。措施上，素质优良：深化教育卫生事业改革创新；总量充裕：建立健全生育支持政策体系；结构优化：提高人力资源利用效率，实施积极应对人口老龄化国家战略，发展银发经济；分布合理：区域协调发展、城镇化。  固收 周冠南：“钱多”的逻辑有多强 4月债市复盘：4月主线逻辑是“钱多”，以通缩预期、降息预期等信息为触发因素，对利空反应钝化，10年期国债收益率大幅下行突破2.8%。 5月债市展望：基本面难成交易主线，继续关注钱多逻辑和风险偏好变化：1、债市对基本面钝化的反应或将延续。2、“钱多”的逻辑仍是主线，重点关注监管态度的变化。3、风险偏好是催化行情的重要因素。 债市策略：不建议当前位置继续拉久期，但“钱多”逻辑短期或延续，仍推荐以票息策略为主，维持现有仓位，关注同业存单、30年品种以及5年非活跃政金债的交易机会。1、不降息环境下收益率低点难趋势下行突破2.7%。2、目前位置追涨的性价比不高，持续关注热力指标对交易情绪的指示，不建议继续拉久期。3、关注细分品种的交易机会：（1）同业存单（2）30年品种（3）5年非活跃政金债。  多元资产配置 郭忠良：美联储5月议息会议透露什么信号 1. 5月议息会议，美联储宣布加息25个基点，议息决议声明删除进一步加息表述，6月议息会议可能暂停加息。 2. 美国劳动力市场的供需不平衡正在缓解，最明显的佐证是25-54岁的“黄金年龄”的劳动参与率走高。 3. 美联储主席鲍威尔预计2023年美国经济保持温和增长，否定美国经济衰退预期和降息预期。 4. 中小银行动荡引发的信贷紧缩十分温和，高盛金融环境指数大幅回落，美联储难以对通胀施加新的压力，6月暂停加息面临较大阻力。  金工 王小川：指数分化明显，后市或震荡偏多 择时：A股模型：短期：成交量模型大部分宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型中性，智能 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 华创证券研究所 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为94.51%，相较于上周减少了41个bps，混合型基金总仓位79.15%，相较于上周增加了55个bps。股票型先行者基金总仓位为94.19%，相较于上周减少了25个bps，混合型先行者基金总仓位为67.28%，相较于上周增加了90个bps。。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.15%。本周股票型ETF平均收益为-0.44%。本周新成立公募基金30只，合计募集95.44亿元，其中混合型25只，共募集89.05亿，股票型5只，共募集6.39亿。 北上资金：北上资金本周共流出8.06亿，其中沪股通流入35.37亿，深股通流出43.43亿。 VIX：本周VIX有所下降，目前最新值为15.16。 综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘情绪震荡偏空，最终本周上证指数上涨0.34%。本周模型整体信号中性略偏多，因此我们认为A股指数市场情绪由震荡偏空转变为震荡偏多。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数上涨0.78%。本周成交额倒波幅模型信号继续看多，因此我们继续看多港股指数。 下周推荐行业为：商贸零售、房地产、综合金融、综合、家电。  非银 徐康：人口老龄化的挑战及机遇 中国个人养老金发展前景广阔，具备巨大的扩容潜力，养老金融领域料将竞争激烈，保险行业具备一定优势。意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，银行、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局，构建差异化体系及特色。  地产 单戈：从人口看分省销售面积 东北三省和内蒙古常住人口、商品房销售面积下滑走在全国前列，即使过去销售面积跌幅较大，2022年仍有30%左右跌幅。常住人口增速与销售面积增速弱相关，并非人口下滑、销售面积就随之下降。各省市居民购房需求分化，导致人均销售面积差异，或是人口增速与销售面积增速弱相关主要原因。31省市常住人口增速分化，具备强者恒强特征，而人均销售面积存在均值回归属性。 不同区域未来或将出现更为显著的分化，投资机会关注“两个中心、一个基本点”。1）以高能级城市复苏为中心；2）以国央企估值修复为中心；3）以逐步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长，关注护城河逐步形成的公司。 风险提示： 1. 产业政策出现重大变化。金融监管加强。 2. 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 3. 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。 4. 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 5. 美国房价超预期下跌，通胀水平大幅反弹。 6. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 7. 政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。 8. 微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 【宏观 张瑜】财经委会议剑指何方？产业和人口 在理解本次政治局会议之前，需明确今年政府工作的两步走框架：第一步先完成疫情后经济平稳转段；第二步是全面落实二十大开局之年，高质量发展要开好局起好步。第一步是第二步的基础，第二步是第一步的目的。四月政治局的关键判断在于第一、二步的转换已开启。 1、第一步已走完——经济答卷满意，稳增长必要性下降，政策进入观望期，收缩风险尚不至 1）经济答卷满意。通稿首段定调一季度，通过“疫情防控取得重大决定性胜利”、“三重压力得到缓解”、“经济增长好于预期”、“经济运行开局良好”这四句表达了对一季度经济答卷的满意态度，上一次提“开局良好”还是2021年。 2）稳增长必要性下降。我们此前报告也一再提示，今年全年增速5%左右（两年复合4%左右），一季度只需当季3.5%读数（两年复合增速就是4%）就可以匹配年度目标，一季度GDP增速4.5%属超配，意味着经济平稳转段基本完成，“大招”预期应系统性降低，通稿中并未再提“稳增长”、“稳就业”、“稳预期”。 3）政策进入观望期，收缩风险尚不至。稳增长必要性大幅下降，财政货币政策表述中规中矩一笔带过，但通稿指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，意味着大幅收缩风险尚不至。本次政治局对于二季度的政策意义或在于“不松不紧”的“观望”为主，呈现“总量政策少+结构政策多”的组合。 2、第二步迎面来——高质量工作部署中，明指四大行业 政治局会议往往以中央定调为主，并不经常部署过于细节的事项安排，如提，那必然掷地有声，政策往往皆有回响。特别是与去年更为具体的经济工作会议部署相比，政治局通稿文字更少，提到的细节更值得重视。 1）产业体系中明确指出人工智能、新能源。 2）恢复扩大需求中明确指出要“促进文化旅游等服务消费”。 3）坚持“两个毫不动摇”中明确指出“要鼓励头部平台企业探索创新”。 3、金融机构改革化险与金融反腐或贯穿全年 4、要加强地方政府债务管理 5、我们如何看当下经济？三个判断 1）运行中枢的新锚需要共识凝结的过程。 2）弱复苏依然是当下的基准判断。 3）节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑。 6、我们如何看资本市场？盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续。 具体内容详见华创证券研究所2023年4月28日发布的报告《【华创宏观】经济平稳转段，政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议》 【策略 姚佩】从疫后稳增长转向中长调结构 5月5日，习近平总书记主持召开二十届中央财经委员会第一次会议。 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 中央财经委会议：经济政策的中期取向。中央财经委是在2018年由原中央财经领导小组改成的中央直属决策议事协调机构。每年召开2-3次会议，内容围绕经济、生态文明、科技、民生四个领域。涉及经济金融领域的工作后续多由央行、银保监会等响应和执行；涉及产业发展的工作由相关部委或地方政府推进执行，6-12个月密集出台相关工作方案。 实体经济支持现代化产业体系，把握人工智能科技浪潮。本次会议延续4月政治局会议表态，强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出。 新阶段产业政策以安全为重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑。会议指出，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重。其中，产业链安全：要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业科技创新主体地位。粮食安全：要更加重视藏粮于技，突破耕地等自然条件对农业生产的限制。 人口高质量发展：素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理。会议指出我国当前人口面临的主要问题是少子化、老龄化、区域人口增减分化。目标塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源。措施上，素质优良：深化教育卫生事业改革创新；