公司点评
古井贡酒2025年年报及2026年一季报显示，业绩符合预期。2025年实现营收188.3亿元，同比-20.1%；归母净利35.5亿元，同比-35.7%。2026年Q1实现营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。25Q4+26Q1合计营收98.5亿元，同比-27.8%；归母净利12.0亿元，同比-61.4%。
经营分析
产品结构：
- 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%。
- 销量分别-10.4%/+3.8%/-11.2%，吨价分别-10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利率分别-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct至84.9%/50.0%/68.6%。
区域结构：
- 华北/华南/华中分别实现营收10.6/11.1/166.5亿元，同比分别-46.5%/-21.9%/-17.4%。
- 25年末经销商数量分别较24年末-35/-5/-185家至1325/656/2856家。
报表结构：
- 25年归母净利率同比-4.6pct至-18.8%，毛利率同比-0.6pct，销售费用率+2.8pct（职工薪酬/广告费/综合促销费金额同比-10.5%/+3.4%/-27.4%），管理费用率+1.6pct。
- 25Q4亏损主要系收入跌幅较高、相对刚性成本压力，叠加期内计提约3亿元黄鹤楼商誉减值。
- 26Q1归母净利率同比-3.9pct至21.6%，毛利率同比-1.8pct，税金及附加占比+1.8pct。
- 26Q1销售收现74.6亿元，同比-9%；26Q1末合同负债余额23.0亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-11.5%。
战略与执行
公司笃定坚定执行“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，核心抓手为“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，强化终端执行力；目前渠道持续去库，表观压力持续释放。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年收入分别为194.6/210.3/235.1亿元，同比分别+3.3%/+8.1%/+11.8%；归母净利为38.7/45.2/55.0亿元；EPS为7.32/8.55/10.41元，公司股票现价对应PE估值分别为14.6/12.5/10.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。
