业绩符合预期，渠道拓展持续推进步入发展快车道

业绩符合预期，运营能力不断提升，维持“买入”评级。 2023年3月27日，公司发布2022年报：2022年度公司实现营业收入10.88亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.4%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%；经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比减少39%。公司业绩符合我们的预期。预计公司在产品力不断提升、渠道大力拓展下，产品销售有望实现快速增长，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.51（原1.43）、1.87（原1.72）、2.28亿元，对应EPS分别为0.65、0.81、0.98元/股，当前股价对应PE分别为20.9、16.9、13.9倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 渠道拓展持续推进，品牌力不断加强 经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司自2018年大力拓展OTC渠道，以院端市场和OTC渠道端形成1:1的营收贡献格局为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力。公司正加快品牌建设，全方位打造公司的医药商业品牌形象。在OTC品牌建设方面，公司将继续以“和颜”品牌建设为中心，持续投入资源并进行精细管理，探索在消费者群体中建立独特的女性健康品牌。此外，中药配方颗粒、经典名方、以及资本市场等领域，均将探索建立符合医药产业属性和公司自身业务发展的独特品牌。 持续进行研发储备，夯实核心竞争力 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。2022年底，公司拥有发明专利30项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。研发储备方面，公司拥有3个中药新药产品且已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案179个；经典名方产品的研发已初见成效。同时，公司进一步优化产业布局，逐步进入小分子化药领域。 风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、业绩符合预期，运营能力不断提升 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.49亿元(+16.10%)、2.75亿元(+15.02%)、3.45亿元（+18.36%）、2.18亿元（-2.73%）；归母净利润分别为0.31亿元(+21.73%)、0.27亿元(+23.74%)、0.47亿元（+12.69%）、0.11亿元（-3.92%）；扣非净利润分别为0.30亿元(+19.55%)、0.26亿元(+18.51%)、0.46亿元（+16.56%）、0.04亿元（-45.75%）。 从产品品类来看，主导产品营收构成更加合理稳定，二三梯队品种将形成稳定的市场基础。2022年度公司妇科类产品营收为7.69亿元（+11.95%），收入占比70.66%（-0.12pct）；泌尿系统类产品营收为2.22亿元（+9.95%），收入占比20.41%（-0.41pct）； 清热解毒类产品营收为0.80亿元（+17.09%），收入占比7.37%（+0.31pct）。 从盈利能力来看，公司2022年毛利率77.26%（-2pct），主要是2021年以来部分药材涨价，以及公司智能化产能优化制造成本与人工降低后，综合所致；净利率10.67%(+0.3pct)。其中妇科类产品毛利率为76.78%（-1.83pct），泌尿系统类产品毛利率为84.71%（-2.20pct）。 从费用率来看，整体费用率稳中有降，运营能力不断提升。2022年度公司销售费用率提高0.26pct至48.91%；管理费用率下降0.81pct至13.04%；财务费用率下降0.71pct至1.03%，主要是收到民贸贴息所致。 2、渠道拓展持续推进，品牌力不断加强 经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司拥有400余人的销售队伍及100余家商业推广公司，在全国30个省、自治区、直辖市建立了多个区域办事处，并进行学术推广活动，处方药产品覆盖12800余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700余家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC产品覆盖800余家药品连锁公司、10万余家门店，与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 公司自2018年大力拓展OTC渠道，以院端市场和OTC渠道端形成1:1的营收贡献格局为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力。2022年公司OTC渠道建设已逐步成熟，OTC业务贡献率已经超过30%份额，业务覆盖全国28个省市，近10万家门店。2022年初开启的中药商业品牌计划（又称“龙门计划”），目前已在四个省份九大城市重点试点，其进展良好，2023年将是“龙门计划”的市场扩展年，由四个省份逐步推广到全国区域。 公司正加快品牌建设，全方位打造公司的医药商业品牌形象。在OTC品牌建设方面，公司将继续以“和颜”品牌建设为中心，持续投入资源并进行精细管理，探索在消费者群体中建立独特的女性健康品牌；在处方药品牌建设方面，将基于医学方面对产品的准确定位，探索在医生群体中建立鲜明的学术品牌和现代中药产品形象。此外，中药配方颗粒、经典名方、以及资本市场等领域，均将探索建立符合医药产业属性和公司自身业务发展的独特品牌。据米内网不完全统计数据显示，2022年上半年中国公立医疗机构终端妇科中成药前三名厂家分别为新天药业、千金药业、步长制药，市场份额均超过5%；其中，公司2021年度排名为第二，2022年上半年度首次登顶榜首。 3、持续进行研发储备，夯实核心竞争力 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。2022年底，公司拥有发明专利30项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。已逐渐形成了“二三四”研发格局：“二”是研发布局于上海、贵阳两地、“三”是分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地、“四”是系统的构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案179个；经典名方产品的研发已初见成效，目前涉及妇科、儿科、老年科等领域的8首经典名方研发工作正在进行中。同时，公司进一步优化产业布局，逐步进入小分子化药领域，包括抗肿瘤、心脑血管、呼吸及消化系统等疾病的仿制药及创新药领域。 4、强化成本管控，不断优化管理体系，为长期增长提供有力 保障 目前公司在信息化管理、内部流程建设、团队协作等方面，已经实现了集约化管理，且管理效率日趋提升，管理边际效应逐步体现。在生产仓储方面，公司结合新建的智能化仓储与生产线投产，极大地提高了生产效率、降低了人工成本。在全面、稳定、灵活的原材料产业链仓储系统的配合下，公司的成本控制能力越来越强，成本领先优势日趋明显。尤其是在“中药制剂产品产能提升项目”投入运营以来，在公司原料供应、产线加工、质量检测、成品输出等环节广泛、深入地应用了大量的信息化管理和智能制造等先进管理理念与技术措施，从而实现了ERP与企业生产经营的深度融合，尤其是将财务管理贯穿于生产全流程，以此不断促进公司的产品、产能及管理升级，为公司未来3-5年的高速发展提供了一定的产能保障基础。 5、盈利预测与投资建议 预计公司在产品力不断提升、渠道大力拓展下，产品销售有望实现快速增长，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.51（原1.43）、1.87（原1.72）、2.28亿元，对应EPS分别为0.65、0.81、0.98元/股，当前股价对应PE分别为20.9、16.9、13.9倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 表1：新天药业盈利预测 6、风险提示 药品研发失败，渠道推广不及预期等。 附：财务预测摘要