业绩符合预期，渠道发力+经营改善有望持续兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 兔宝宝(002043.SZ) 2024年01月30日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：9.47 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.06 1.26 -1.81 相对涨幅(%) 11.48 8.23 7.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《兔宝宝（002043.SZ）：扩渠道、控风 险 ， 经 营 质 量 持 续 提 升 》，2023.10.27 2.《兔宝宝（002043.SZ）：经营性现金流修复明显，业绩质量提高兑现》，2023.8.29 3.《兔宝宝（002043.SZ）：工程业务计提影响去年业绩，发展新渠道仍为23年重点》，2023.5.7 兔宝宝（002043.SZ）：业绩符合预期，渠道发力+经营改善有望持续兑现 投资要点  事件：2024年1月30日，公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润约6.1-7.1亿元，同比+36.96%-59.41%，预计实现扣非归母净利润约5.0-6.0亿元，同比+44.40%-73.28%，基本每股收益约为0.75-0.87元。  业绩符合预期，多渠道策略持续发力。根据业绩预告，公司23年业绩实现同比增长，主要系： 1）业务端，装饰材料业务持续推动多渠道销售策略，小B渠道持续发力，成长性不断显现，截至23Q3公司装饰材料业务零售分销渠道/家具厂/装饰公司/工程渠道分别占比约55%/29%/11%/4%，按销量增速来，家具厂渠道增速最快；而定制家居零售业务以华东区域为主发力拓展重点市场，通过聚焦中高端消费群体+打造多种基材组合的差异化定位，实现华东区域门店网络快速布局，“兔宝宝全屋定制”品牌影响力在华东区域有所提升。装饰材料业务+全屋定制业务两大主业全年实现收入同比增长，支撑公司业绩增长； 2）费用端，通过加强内控降低运营成本，23年各项费用同比下降，23年前三季度公司费用率约8.42%，同比下降1.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91%/3.77%/0.86%/-0.12%，同比下降0.21/0.80/0.02/0.34pct； 3）风险端，22年公司控股子公司青岛裕丰汉唐因业绩不达预期，计提商誉减值准备约1.18亿元，23年前三季度公司资产减值损失约623.82万元，同比22年前三季度的764.88万元下降18.4%，资产减值损失同比减少增厚公司利润。 我们认为，公司业绩基本符合预期，单季度来看，我们测算公司23Q4预计实现归母净利润约1.53-2.53亿元，环比23Q3的1.68亿元增长-9.19%至50.19%，同比增长172.63%至350.89%，23Q4预计实现扣非归母净利润约1.26-2.26亿元，环比23Q3的1.56亿元增长-18.98%至45.29%，同比增长690.30%至1317.17%。  应收风险有所缓释，经营质量不断提升。23年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额约8.74亿元，同比+119.74%，同比增加4.76亿元，主要得益于公司加强营运资金管控收效明显，应收账款、应收票据、合同资产比年初减少，合同负债及应付账款比年初增加，支付各类押金、保证金同比减少。截至23Q3公司应收账款、应收票据、合同资产约12.51亿元，较年初下降16.73%，绝对值减少2.51亿元。我们认为，公司经营质量的提升主要得益于公司在家具工程端不断落实降风险战略，重点聚焦信用资质较高的央国企和优质民企，在保持核心客户份额稳定增长的基础上重点突破优质地产新客户。  回购彰显经营信心。为维护公司价值和股东权益，24年1月6日公司公告股份回购方案，拟使用自有资金1-2亿元、回购价格不超过13.60元/股回购公司股份，按照金额及股价上限计算预计回购公司股份约1470.59万股，占总股本约1.75%。24年1月10日公司完成首次股份回购，合计回购股份数量约47.26万股，占公司总股本的0.06%，回购总金额约425.38万元。我们认为，股份回购体现了公司对未来发展前景的信心，有利于稳定市场预期。  投资建议：我们认为，公司作为国内板材龙头，拥有坚实的品牌、产品和渠道优势，近年来不断发力建设小B端渠道，有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。我们暂时维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为6.48、9.03和-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-012023-052023-09兔宝宝沪深300 公司点评 兔宝宝（002043.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10.54亿元，对应EPS分别为0.77、1.08和1.25元，维持“买入”评级。  风险提示： 地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 839.15 流通A股(百万股)： 729.69 52周内股价区间(元)： 8.47-14.28 总市值(百万元)： 7,946.72 总资产(百万元)： 5,892.60 每股净资产(元)： 3.56 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,426 8,917 9,089 10,428 11,649 (+/-)YOY(%) 45.8% -5.4% 1.9% 14.7% 11.7% 净利润(百万元) 712 445 648 903 1,054 (+/-)YOY(%) 76.7% -37.4% 45.5% 39.4% 16.7% 全面摊薄EPS(元) 0.98 0.58 0.77 1.08 1.25 毛利率(%) 17.7% 18.2% 19.1% 20.2% 19.9% 净资产收益率(%) 33.4% 19.0% 22.1% 24.7% 23.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 兔宝宝（002043.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,917 9,089 10,428 11,649 每股收益 0.58 0.77 1.08 1.25 营业成本 7,296 7,354 8,320 9,336 每股净资产 3.04 3.49 4.35 5.36 毛利率% 18.2% 19.1% 20.2% 19.9% 每股经营现金流 1.21 1.50 1.25 1.47 营业税金及附加 35 45 52 58 每股股利 0.50 0.15 0.22 0.25 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 328 364 417 466 P/E 18.72 12.27 8.80 7.55 营业费用率% 3.7% 4.0% 4.0% 4.0% P/B 3.58 2.71 2.18 1.77 管理费用 341 336 356 375 P/S 0.82 0.87 0.76 0.68 管理费用率% 3.8% 3.7% 3.4% 3.2% EV/EBITDA 10.20 6.64 4.43 3.38 研发费用 71 68 78 87 股息率% 4.6% 1.6% 2.3% 2.7% 研发费用率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 盈利能力指标(%) EBIT 703 921 1,205 1,327 毛利率 18.2% 19.1% 20.2% 19.9% 财务费用 18 -20 -57 -97 净利润率 5.0% 7.1% 8.7% 9.0% 财务费用率% 0.2% -0.2% -0.5% -0.8% 净资产收益率 19.0% 22.1% 24.7% 23.4% 资产减值损失 -134 -60 -60 -10 资产回报率 8.5% 10.7% 12.5% 12.4% 投资收益 31 55 52 41 投资回报率 18.2% 22.2% 23.4% 21.0% 营业利润 602 881 1,226 1,432 盈利增长(%) 营业外收支 10 7 12 12 营业收入增长率 -5.4% 1.9% 14.7% 11.7% 利润总额 612 888 1,238 1,444 EBIT增长率 -12.0% 31.0% 30.8% 10.1% EBITDA 797 986 1,301 1,435 净利润增长率 -37.4% 45.5% 39.4% 16.7% 所得税 150 213 297 347 偿债能力指标 有效所得税率% 24.5% 24.0% 24.0% 24.0% 资产负债率 52.9% 49.0% 46.5% 44.1% 少数股东损益 16 27 38 44 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 445 648 903 1,054 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 现金比率 0.3 0.5 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 693 1,473 2,251 3,173 应收帐款周转天数 56.3 55.0 55.0 55.0 应收账款及应收票据 1,437 1,339 1,579 1,769 存货周转天数 26.5 35.0 35.0 35.0 存货 529 695 788 885 总资产周转率 1.7 1.5 1.4 1.4 其它流动资产 228 204 221 246 固定资产周转率 16.1 15.3 16.0 16.8 流动资产合计 2,888 3,712 4,838 6,073 长期股权投资 17 7 2 2 固定资产 556 594 651 694 在建工程 10 17 24 22 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 100 100 100 100 净利润 445 648 903 1,054 非流动资产合计 2,369 2,354 2,362 2,404 少数股东损益 16 27 38 44 资产总计 5,256 6,066 7,200 8,477 非现金支出 434 225 236 198 短期借款 365 0 0 0 非经营收益 -73 -55