业绩符合预期，渠道发力带来角膜塑形镜持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 404.64 流通股本(百万股) 250.28 市价(元) 49.46 市值(百万元) 20,013.43 流通市值(百万元) 12,379.07 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：49.46 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 欧普康视（300595）：业绩持续快速增长，角膜塑形镜行业持续高景气 2 欧普康视（300595）：业绩符合预期，角膜塑形镜持续快速增长 3 欧普康视（300595）：渠道覆盖面扩大，角膜塑形镜持续保持快速增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 311.63 458.42 656.77 918.00 1248.49 增长率yoy% 32.60% 47.10% 43.27% 39.78% 36.00% 净利润 150.86 216.24 294.46 400.93 538.44 增长率yoy% 32.29% 43.34% 36.17% 36.16% 34.30% 每股收益（元） 0.37 0.54 0.73 0.99 1.33 每股现金流量 0.36 0.37 0.55 0.77 1.02 净资产收益率 18.74% 21.12% 22.17% 23.84% 24.97% P/E 132.41 92.38 67.84 49.82 37.10 PEG 4.10 2.13 1.88 1.38 1.08 P/B 24.82 19.51 15.04 11.88 9.26 投资要点  事件：公司公告2019年年报业绩预告，预计实现归母净利润2.81-3.24亿元，同比增长30-50%。  业绩符合预期，渠道持续发力带来角膜塑形镜高增长。根据业绩预告测算，公司2019年归母净利润增速中值为40%，扣非净利润增速中值为41%，其中2019Q4单季度归母净利润增速中值为45%，扣非净利润增速中值为46%，较前三季度有进一步加速，我们预计原因主要是公司前期布局的终端渠道持续发力，产品渗透率提高带来角膜塑形镜销量的持续增加，这也再次验证角膜塑形镜行业的高景气，同时公司渠道合作伙伴布局的医院、视光中心等营销服务终端运营逐步成熟也对业绩带来积极贡献。  我们想要强调的是角膜塑形镜行业景气高，公司具有强竞争优势，未来三年有望持续保持30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段，国内渗透率仅约1%，未来五年终端市场规模有望超过200亿元；2、国内市场共9家企业角膜塑形镜产品获批上市，公司产品在综合性能上行业领先，且是唯一可以适用于500-600度近视患者的产品，具备技术、渠道、服务等多方面优势；3、公司产品持续高端化升级，通过自研+投资形式，布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品，并向眼科、体外诊断等领域延伸；4、公司加速营销团队扩建，通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域，我们预计在新产品和营销加速驱动下，公司有望持续保持30%以上业绩持续增长。  盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入6.57、9.18、12.48亿元，同比增长43.27%、39.78%、36.00%，归母净利润2.94、4.01、5.38亿元，同比增长36.17%、36.16%、34.30%，对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年50倍PE，考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长，我们认为公司的合理估值区间为2020年55-60倍PE，公司合理价格区间为54-60元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%2017-07-182018-07-182019-07-18欧普康视沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年01月14日 欧普康视(300595)/医疗器械 业绩符合预期，渠道发力带来角膜塑形镜持续高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：欧普康视财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产997131917042204营业收入4586579181248 现金1784397351121营业成本101139194264 应收账款76112162226营业税金及附加691317 其他应收款10142027营业费用75118170237 预付账款20273852管理费用4772101131 存货496385114财务费用-1 -4 -8 -14 其他流动资产664664664664资产减值损失2222非流动资产230221211201公允价值变动收益0000 长期投资1111投资净收益25252525 固定资产132124115106营业利润245334455612 无形资产8888营业外收入1111 其他非流动资产89878685营业外支出0000资产总计1228154019152405利润总额246335456612流动负债138157190221所得税36496790 短期借款0000净利润210286389522 应付账款21283854少数股东损益-6 -9 -12 -16 其他流动负债117129151167归属母公司净利润216294401538非流动负债7566EBITDA254340457608 长期借款0000EPS（元）0.960.730.991.33 其他非流动负债7566负债合计145162196227主要财务比率 少数股东权益58503822会计年度20182019E2020E2021E 股本224404404404成长能力 资本公积381201201201营业收入47.1%43.3%39.8%36.0% 留存收益46072310771551营业利润37.0%36.3%36.2%34.3%归属母公司股东权益1024132816822156归属于母公司净利润43.3%36.2%36.2%34.3%负债和股东权益1228154019152405获利能力毛利率(%)78.0%78.8%78.9%78.8%现金流量表净利率(%)47.2%44.8%43.7%43.1%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)21.1%22.2%23.8%25.0%经营活动现金流149222310411ROIC(%)23.3%30.4%39.2%48.8% 净利润210286389522偿债能力 折旧摊销10101010资产负债率(%)11.8%10.5%10.2%9.4% 财务费用-1 -4 -8 -14 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-25 -25 -25 -25 流动比率7.218.398.989.98营运资金变动-55 -47 -60 -88 速动比率6.868.008.539.46 其他经营现金流10356营运能力投资活动现金流-140 252525总资产周转率0.430.470.530.58 资本支出35000应收账款周转率8666 长期投资1350-0 -0 应付账款周转率5.785.635.835.72 其他投资现金流30252525每股指标（元）筹资活动现金流414-39 -51 每股收益(最新摊薄)0.540.730.991.33 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.370.550.771.02 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)2.543.294.165.34 普通股增加10017900估值比率 资本公积增加-73 -179 00P/E92.3867.8449.8237.10 其他筹资现金流-23 14-39 -51 P/B19.5115.0411.889.26现金净增加额13261296386EV/EBITDA78584333单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。