业绩简评
2025年公司实现营收29.44亿元，同比-3.43%；归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；扣非归母净利润6.04亿元，同比-10.16%。2026年一季度实现营收8.00亿元，同比+8.54%；归母净利润2.16亿元，同比+19.34%；扣非净利润2.09亿元，同比+17.41%，业绩符合预期。
经营分析
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渠道变革叠加竞争分流，主业2025年承压，2026Q1环比改善
- 产品方面：酒类业务/食用香精2025年营收分别为25.73/3.23亿元，同比-3.89%/-3.91%。下滑主要受渠道变化和市场竞争影响。烈酒方面，公司储备不同价位带和风味产品，但受高度酒市场疲软影响，经销商备货谨慎。2026Q1酒类及香精香料业务恢复增长。
- 渠道方面：2025年线下/线上营收分别为25.96/3.00亿元，同比-5.50%/+12.68%。
- 区域方面：2025年华东/华南/华西/华北/其他地区营收分别为10.18/9.57/4.52/4.68/0.47亿元，同比+0.32%/2.99%/-11.80%/-15.80%/+37.48%，华东地区表现稳健。
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2026Q1净利率企稳改善修复，系公司减少促销&强化费用管控
- 2025年/2026Q1毛利率分别为69.18%/70.31%，同比-0.49pct/+0.65pct，Q1毛利率提升预计系促销收窄。
- 2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.12/+1.39/+0.05/-0.09pct（2026Q1分别同比+0.12/-0.25/-0.33/-0.12pct），公司强化费用管控，费率整体稳健。
- 2025年/2026Q1净利率为21.66%/27.06%，分别同比-1.84pct/+2.45pct。2026Q1受税率减少、政府补助增加影响，利润高增长。
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深化预调酒“3-5-8”产品矩阵，威士忌延伸第二增长极
- 产品端：预调酒持续推新口味、包装升级，并配合线上线下营销资源导入。
- 渠道端：公司积极把握新零售趋势，合作零食量贩、O2O等渠道实现增量。
- 威士忌：当前仍处于消费者培育阶段，后续有望为收入增长提供新动能。
盈利预测、估值与评级
考虑到主业需求依旧承压，下调公司2026-2027年利润13%/12%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.6/8.9/10.1亿元，同比+19%/+17%/+14%，对应PE分别为23/19/17x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。
