消费行业2026Q1基金持仓分析：消费：交易结构优化，颠覆中重塑

消费：交易结构优化，颠覆中重塑 消费行业2026Q1基金持仓分析 核心观点 ⚫消费核心矛盾已不在交易结构，景气度是关键。整体看，2026Q1必选消费配置比例处于2014年以来历史低位，可选消费配置比例处于2023年以来历史低位，消费板块交易结构恶化的问题已经得到解决；我们认为，对消费板块配置意愿较低的关键在于景气度及业绩预期：家电、食品饮料及汽车整车等板块普遍面临业绩高基数、补贴退坡、去库压力及需求侧回落等挑战，居民、企业去杠杆阶段下，消费者支付能力、支付意愿仍是核心制约因素。 ⚫外需坚实、内需磨底，上游受益，下游承压。我们发现消费板块基本面表现分化明显；1）海外需求仍相对景气，家电、零售出口链部分公司仍具备较好的业绩确定性，相对而言，内需受制于消费力仍处于磨底阶段，酒店文旅等服务消费景气度高于商品消费，传统消费中食品饮料仍处于景气拐点左侧；2）受到地缘因素及农产品自身供需周期驱动，农业、纺织制造等消费上游产业链受益于供给侧优化，高景气延续，相对而言，消费下游尤其面向消费者层面的行业存在成本上行压力及产品价格下行压力，盈利承压。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320施红梅执业证书编号：S0860511010001香港证监会牌照：BXO424shihongmei@orientsec.com.cn021-63326320李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320谢宁铃执业证书编号：S0860520070001xieningling@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫展望后续，我们认为内需为核心的消费或在2026下半年迎来景气拐点，消费在颠覆中重塑。1）考虑到地产价格的调整空间及时间，结合2026年初以来地产价格降幅环比收窄，我们认为居民、企业去杠杆或渡过最剧烈阶段，去杠杆对消费能力及消费意愿的压制或在2026下半年显著放缓；2）外需仍相对强劲，具备制造优势的家电、汽车等板块仍存在单品红利及市占率提升空间；3）短期维度内，我们看好服务消费向商品消费传导，但在中期维度，消费内在增长逻辑也发生深刻变迁，伴随渠道去中心化趋势延续，新品类、海外市场仍有增量，结构性红利延续。 投资建议与投资标的 投资建议： 1） 食 品 饮 料 ： 困 境 反 转 及 高 确 定 性 。推 荐青 岛 啤 酒(600600， 买 入)、 伊 利 股 份(600887，买入)、贵州茅台(600519，买入)、优然牧业(09858，买入)； 2）社会服务：出行改善、政策驱动，龙头确定性强化。推荐中国中免(601888，买入)、首 旅 酒 店(600258， 买 入)， 相 关 标 的中 国 东 方 教 育(00667， 未 评 级)、 三 峡 旅 游(002627，未评级)； 3）纺织服装：上游景气，下游分化。推荐安踏体育(02020，买入)、罗莱生活(002293，增 持)、 水 星 家 纺(603365， 增 持)、新 澳 股 份(603889， 增 持)， 相 关 标 的百 隆 东 方(601339，未评级)； 4）家电：内需预期底，出海红利延续。推荐海信视像(600060，增持)，相关标的TCL电子(01070，未评级)、石头科技(688169，未评级)、极米科技(688696，未评级)； 食 品 饮 料 ： 告 别 显 著 超 配 ， 静 待 景 气 拐点：食品饮料2026Q1基金持仓分析2026-04-25休闲食品：关注困境反转及增长确定性：休闲食品行业更新2026-04-21食 品 饮 料 ： 即 将 渡 过 业 绩 下 修 最 剧 烈 阶段：食品饮料行业周报2026-04-19 5）零售美护：看好跨境电商供给侧改善及产品创新。推荐绿联科技(301606，买入)、孩子王(301078，买入)、康耐特光学(02276，买入)、毛戈平(01318，增持)，受益标的安克创新(300866，未评级)、小商品城(600415，未评级)； 6） 农 业 ： 猪 价 磨 底 ， 先 种 植 ， 后 养 殖 。推 荐牧 原 股 份(002714， 买 入)、 温 氏 股 份(300498， 买 入)、 海 南 橡 胶(601118， 买 入)、海 大集 团(002311， 买 入)、 圣 农 发 展(002299，买入)、中粮糖业(600737，买入)。 风险提示 贸易冲突加剧、能源价格高企、地产下行趋势延续。 目录 消费：核心矛盾已不在交易结构，景气度是关键............................................4 外需坚实、内需磨底，上游受益，下游承压...................................................7 食品饮料：结束超配，底部坚实，景气拐点可期................................................................7社会服务：底部修复，关注政策驱动、假日出行及需求确定性..........................................7家电：预期底已至、分红率抬升，出海继续兑现................................................................8零售美护：出海链业绩有望修复，内需有结构性机会.........................................................9纺织服装：上游受益，中游承压，下游K型分化..............................................................9农林牧渔：猪价磨底，先种植，后养殖............................................................................10 传统消费在颠覆中重塑，结构性红利延续.....................................................11 风险因素......................................................................................................11 图表目录 图1：2026Q1必选消费超配比例1.0%，环比+0.1pct.................................................................5图2：2026Q1可选消费超配比例-0.9%，环比-1.2pct..................................................................5图3：2026Q1食品饮料超配比例0.4%，环比-0.2pct..................................................................5图4：2026Q1家电超配比例-0.1%，环比-0.5pct.........................................................................5图5：2026Q1汽车超配比例0%，环比-0.7pct............................................................................6图6：2026Q1轻工板块超配比例为-0.3%，环比持平..................................................................6图7：2026Q1社会服务超配比例-0.3%，环比持平......................................................................6图8：2026Q1零售板块超配比例-0.6%，环比持平......................................................................6图9：2026Q1纺织服装超配比例-0.4%，环比持平......................................................................6图10：2026Q1美护超配比例-0.1%，环比持平...........................................................................6图11：2026Q1农业板块超配比例-0.4%，环比持平....................................................................7图12：2026Q1传媒板块超配比例-1.0%，环比回落0.3pct.........................................................7图13：社会服务板块头部集中趋势延续.......................................................................................8图14：上游纺织制造基金持仓环比提振.....................................................................................10图15：下游服装家纺超配比例环比回落.....................................................................................10图16：农林牧渔CR5环比回落..................................................................................................10 表1：各行业超配比例：消费超配比例回落，大部分消费子行业，尤其内需板块，处于较低的历史分位..........................................................................................................................................4 消费：核心矛盾已不在交易结构，景气度是关键 2026Q1消费交易结构优化，食品饮料、汽车、家电仓位回落明显。2026Q1必选消费超配比例为1.0%，环比基本持平，其中食品饮料超配比例环比回落0.3pct至0.4%，对持仓比重拖累较明显；2026Q1可选消费超配比例为-0.9%，环比回落1.2pct，仍处于低配状态，其中，家电、汽车超配比例分别环比回落0.5pct/0.7pct，对持仓比重拖累较明显。 核心矛盾已不在交易结构，景气度是关键。整体看，