公司发布2025年报及2026年一季报，利润增长超预期。2025年公司实现营业收入275.02亿元（+3.80%），归母净利润12.35亿元（+35.04%），扣非净利润12.24亿元（+38.36%），经营现金流净额53.5亿元（+72.24%）。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%），归母净利润5.11亿元（+11.12%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%），经营现金流净额9.68亿元（-45.25%）。
从盈利能力来看，2025年毛利率为34.32%，归母净利率为4.49%，扣非净利率为4.45%。2026Q1毛利率为36.05%，归母净利率为7.33%，扣非净利率为7.31%。费用方面，2025年销售费用率为21.89%，管理费用率为4.35%，研发费用率为0.15%，财务费用率为0.54%。2026Q1销售费用率为20.83%，管理费用率为4.22%，研发费用率为0.14%，财务费用率为0.38%。
分业务来看，2025年零售业务营收223.70亿元（+2.05%），加盟及分销业务营收44.75亿元（+13.58%）。2026Q1零售业务收入56.16亿元（-0.03%），加盟及分销收入11.16亿元（-1.20%）。分产品来看，2025年中西成药收入213.12亿元（+6.73%），中参药材收入26.77亿元（-9.08%），非药品收入28.56亿元（-3.13%）。2026Q1中西成药收入54.23亿元（+1.87%），中参药材收入5.94亿元（-16.90%），非药品收入7.15亿元（+0.84%）。
门店扩张方面，截至2025年底公司拥有门店17,758家（含加盟店7,290家），净增门店1,205家。截至2026Q1，公司拥有门店18,044家（含加盟店7,528家），净增门店286家。公司积极探索“非药调改”门店形态，聚焦非药区域升级改造，引入药妆、皮肤护理等非药新品，提升门店坪效与综合盈利能力。截至2025年底，公司获得个人账户医保定点门店10,170家，各类统筹报销定点门店3,429家。
盈利预测方面，预计公司2026~2028年营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.57、18.76亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。风险提示：门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。
