晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-29 宏观策略 2026年04月29日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 总体来看，4月政治局会议释放的信号包括三部分：第一，经济好于预期，但政策仍需努力。一季度GDP位于全年目标上沿，价格出现积极变化，但消费、房地产和外部冲击仍然要求政策继续发力。会议没有因为一季度数据较好而弱化稳增长，仍强调“更大力度和更实举措”。第二，宏观政策落脚点是用好用足既有政策。财政政策的侧重点从赤字和债务额度转向支出结构优化，货币政策没有直接重提降准降息，而是强调前瞻性、灵活性、针对性和流动性充裕。第三，政策更加重视内生动力和安全底线。内需方面强调供给改善、民生服务、“六网”建设和重大工程开工；外部方面强调系统应对冲击和能源资源安全；产业方面强调反内卷、AI+和制造业合理比重。相比2025年4月的“应对关税冲击”，在外部不确定性常态化下，当前更侧重修复国内循环和产业秩序。风险提示：房地产影响政策节奏；出口影响政策节奏；地缘政治变化影响物价和外贸。 宏观点评20260428：从国资创投前瞻“中国制造2035” 2025年，半导体、机器人、创新药等领域最受国资创投关注，越来越多的被投资企业专攻特定细分领域。具体而言，重点创投项目（1）更加专注细分市场，例如创新药领域的3D细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。（2）AI与传统行业相结合的项目数量有所增多，例如AI与医疗影像、物流相结合。 宏观深度报告20260427：PPI回升有多少是需求拉动？ 核心观点：PPI结束41个月同比负增长于今年3月正式转正，市场大多认为单纯由供给驱动，但我们发现其需求含量可能没那么低。我们测算了本轮PPI回升转正的供需贡献比例，如果以2023年7月为起点，需求对PPI回升贡献占比达50%；以2025年7月为起点，需求占比仅约19%。不同起点会带来不同结论，但需求的影响都不容小觑。展望后续，怎么看PPI正增长的持续性？通常供给因素决定PPI回落节奏，需求因素则延缓或加速这一节奏，未来预计需求相对平稳，难以像2017和2021年前两轮那样明显走强或走弱，最终PPI定价更多取决于供给端，可能随着油价等供给因素的回落而逐步转负。风险提示：（1）模型识别与测算偏差风险。（2）供给端外生冲击超预期风险。（3）需求端韧性不及预期风险。 固收金工 在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。注意：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 固收周报20260426：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡 外部扰动未消，转债配置重在控回撤、优选平衡型与景气确定性品种。 固收点评20260425：绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424） 一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37只，合计发行规模约374.29亿元，较上周增加188.48亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）绿色债券周成交额合计675亿元，较上周增加37亿元。 固收点评20260424：二级资本债周度数据跟踪（20260420-20260424） 一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为400.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）二级资本债周成交量合计约2727亿元，较上周增加49亿元。 行业 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。5）光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能价值重估。建议关注【南网能源】【朗新科技】【特锐德】【盛弘股份】等。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等有色金属行业跟踪周报：亚洲持续去库叠加湿法铜减产担忧，铜价维持 震荡偏强走势 铜：本周伦铜报收13,289美元/吨，周环比下跌0.45%；沪铜报收102,460元/吨，周环比上涨0.17%。供给端，截至4月24日，本周，进口铜矿TC进一步下跌至-78.5元/吨，矿端紧张加剧叠加国内多家冶炼厂进入检修期，精炼铜产能难以释放，此外硫磺价格暴涨，主产国湿法铜生产受限明显；需求方面，新增订单乏力，市场仍以长单为主，维持按需采购。本周国内社会库存、上期所库存及保税区库存同步下降，去库进度并未放缓，然而铜价反弹至高位，叠加海外美伊局势反复，铜价于高位震荡。展望后市，在亚洲去库显著、硫酸短缺引发湿法铜减产担忧背景下，铜价具备较强支撑，然而本周C-L升水有所收窄，反映出美国虹吸全球库存能力有所减弱，建议关注下周超级央行周中对未来利率预期的展望，以及旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。铝：本周LME铝报收3,591美元/吨，周环比上涨1.30%；沪铝报收24,865元/吨，周环比下跌2.57%。供应端，本周我国供应端稳定，电解铝理论开工产能维持4443万吨；需求端，本周铝板带箔企业及铝棒企业产能利用率均录得环比持平，本周电解铝的理论需求环比不变。尽管铝锭工厂库存及下游铝棒库存均已实现季节性去库，然下游接货上仍较为谨慎，本周电解铝社会库存环升2.10%至144.20万吨，沪铝走势明显弱于伦铝。展望后续，我们认为铝锭在当下的 证券研究报告 海外结构性短缺与国内的结构性过剩需等待我国铝材出口的进一步传导，然而从全球层面全年供给短缺的局面已极为确认，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。黄金：本周COMEX黄金收盘价为4725.40美元/盎司，周环比下跌2.56%，SHFE黄金收盘价为1032.12元/克，周环比下跌2.08%。美国3月零售销售月率录得1.7%，高于预期的1.4%；美国4月SPGI制造业PMI初值录得54%，高于预期的52.5%。本周美欧经济及通胀数据走高，我们认为当下海外真实需求并未复苏但价格压力高企，美国“经济滞胀”压力较强，本周美元指数小幅环涨0.29%，当下贵金属价格走势仍受限于短期海湾及亚洲国家“美元慌”背景下的流动性紧缺及后续美联储受制于通胀端的压力，贵金属价格在经历一段时间的反弹后承压。根据美国1973年《战争权力法》，特朗普政府未经国会授权对伊朗发动军事打击这一行动期限的截至日期为5月1日，其在剩余时间内主动升级态势极限施压则成为谈判前的高概 电力设备行业深度报告：26Q1基金持仓深度：电新重仓Q1总体下降，电动车、光伏、储能、工控板块均下降，风电、电网板块上升——基于13680支基金2026年一季报的前十大持仓的定量分析 风险提示：股市波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险。本报告仅对基金一季报客观数据分析点评，所涉及股票、行业不构成投资建议。 推荐个股及其他点评 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入824.47亿元（+2.34%，同比，下同），归母净利润3.87亿元（+36.65%），扣非归母净利润3.58亿元（+77.03%）。2026年一季度实现收入204.32亿元（-0.87%），归母净利润1.71亿元（+36.33%），扣非归母净利润1.66亿元（+36.35%）。 伊戈尔（002922）：2026年一季报点评：直销出海推动盈利能力跃升，SST产品发布加速海外送样 我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应现价PE为36x/24x/15x，维持“买入”评级。风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。 千里科技（601777）：2026年一季报点评：业绩符合预期，L4统一架构驱动AI+车商业化提速 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年营业收入预期为153/213/255亿元，同比+53%/+39%/+20%；维持公司2026/2027/2028年归 母 净 利 润 预 期 为1.6/2.6/3.8亿 元 ， 同 比+90%/+64%/+46%。2026/2027/2028年对应EPS分别为0.04/0.06/0.09元，对应PE估值314/191/131倍，考虑到公司AI转型顺利，智驾业务放量可期，维持“买入”评级。风险提示：单一客户占比过高风险、AI转型不及预期风险、短期股价波动较大风险。 苏州高新（600736）：2025年年报点评：投资收益增厚利润，园区产业转型提速 盈利预测与投资评级：考虑地产结转仍有波动，产业园和投资收益逐步放量，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.59/1.67/1.73亿元，对应PE分别为55.3/52.7/50.9倍。公司转型方向清晰，产业投资价 值有望逐步释放，维持“买入”评级。风险提示：地产销售及结转不及预期；产业投资退出节奏及估值波动；园区招商竞争加剧。 联合动力（301656）：2025年年报&2026年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局 考虑到公司短期受国内竞争加剧影响，我们下修公司26-27年归母净利润为12.1/17.4亿元（此前16.8/25.8亿元），同比+6%/+44%，新增28年预测25.6亿元，同比+47%，对应现价PE分别为39x、27x、18x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 福斯特（603806）：福斯特2026年一季报点评：胶膜涨价盈利修复、电子膜中高端替代加速 盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预 测，预 计公 司26-28年 归母净 利润 为18.0/22.8/26.3亿元， 同比+134%/26%/16%，对应PE为27/21/18，给予27年30xPE，目标价26.2元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、需求不及预期。 联德股份（605060）：2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+35%，明德二期扩产进一步打开成长空间 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为3.4/4.6/6.1亿元，当前市值对应PE 41/31/23X，维持“买入”评级。风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。 洋河股份（002304）：2025年报及2026年一季报点评：延续深度调整，期待筑底企稳 洋河26Q1仍延续调整节奏，但积极稳定价盘、促进动销，期待筑牢底部再启航。参考26Q1经营节奏，我们更新2026-2027年归母净利润预测为19.5、21.1亿元（前值为39.3、43.0亿元），新增2028年归母净利润为24.0亿元，对应当前最新PE分别为38、35、31X，维持“买入”评级。 荣盛石化（002493）：2025年年报&2026年一季报点评：地缘冲突下盈利明显改善，三大项目稳步推进 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大