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公司信息更新报告：购物中心客流和销售额持续高增，拿地力度较大

2026-04-28 齐东,胡耀文开源证券玉苑金山

核心观点：大悦城以二次元业态助力持有型物业品牌影响力提升，购物中心客流和销售额持续高增，公司通过REIT回流现金并打通资产循环。尽管未来存在减值压力，但考虑到地产行业企稳和公司业绩反转潜力，维持“买入”评级。
2025年业绩：营业收入308.92亿元，同比下降13.69%；结算毛利率31.80%，同比上升10.04个百分点；归母净亏损23.50亿元。主要原因是投资净收益下降9.93亿元，资产减值准备28.98亿元。销售型业务全口径签约金额160亿元，签约面积95万平方米。新增2个住宅项目和2个大悦城购物中心项目，拿地投资强度24.0%。
在营项目及财务状况：截至2025年末，商业项目全国布局44个，商业建筑面积约470万平方米；在营项目37个，总建筑面积约388万平方米。购物中心销售额463.7亿元，同比增长15.5%；总客流4.49亿人次，同比提升22.7%，平均出租率94%。综合融资成本3.54%，同比下降52个基点。成功发行私募债和永续中票51亿元，获批“白名单”项目12个、经营性物业贷款项目14个。
盈利预测：下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-5.8、2.8、9.9亿元，EPS分别为-0.13、0.07、0.23元。当前股价对应2027-2028年PE估值分别为43.9、12.6倍。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。