公司信息更新报告新开南昌、深圳两座商场，购物中心销售额高增

核心观点：大悦城发布2025年中期报告，公司营业收入同比有所收缩，但归母净利润同比扭亏为盈，整体物业开发及物业投资经营情况稳健。公司以二次元业态助力持有型物业，品牌影响力持续提升。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026-2027年PE估值分别为15.7、9.0倍。伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

关键数据：

• 营收与利润：2025年上半年，营业收入152.31亿元，同比减少5.29%；归母净利润1.09亿元，同比由负转正；扣非归母净利润0.93亿元，同比由负转正；毛利率36.35%，同比+13.76pct；净利率4.91%，同比+4.67pct；经营活动现金净流量26.87亿元，同比增长38.15%。
• 财务指标：截至2025年上半年末，资产负债率75.19%，权益乘数4.03，流动比率1.46，速动比率0.60。
• 业务表现：全口径签约86.4亿元，签约面积47.9万平方米；购物中心销售额约220亿元，同比增长12.2%；客流量2亿人次，同比增长19.6%；平均出租率92%。在营商业项目37个，总商业面积387万平方米（含24个大悦城购物中心、2个大悦汇）；在建、筹备项目7个，总商业面积约70万平方米。酒店管理4家，建筑面积27万平方米；长租公寓管理11个，建筑面积11万平方米，出租率达90%。物业管理合同管理面积3137万平方米，较上年末增长4.1%，在管面积近2730万平方米，较上年末增长7.3%。

研究结论：

• 营收规模收缩但盈利能力改善：尽管营业收入有所下降，但归母净利润由负转正，主要得益于开发业务结转毛利率上升。
• 持有型物业稳健发展：购物中心销售额、客流量高增，品牌影响力持续提升，物业投资经营表现强劲。
• 未来展望：公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。