公司信息更新报告：2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开立医疗（300633.SZ） 2024年04月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 37.53 一年最高最低(元) 62.62/31.61 总市值(亿元) 161.62 流通市值(亿元) 161.62 总股本(亿股) 4.31 流通股本(亿股) 4.31 近3个月换手率(%) 50.74 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年中报业绩亮眼，超声+内镜动力强劲—公司信息更新报告》-2023.8.25 2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增，维持“买入”评级 公司2023年实现营收21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元（+22.88%）,扣非净利润4.42亿元（+29.52%），主营业务毛利率69.41%（+2.54pct），经营活动现金流净额4.89亿元。分产品，彩超收入12.23亿元（+13.28%），毛利率65.88%（+0.21pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿（+39.02%），毛利率74.42%（+4.54pct）；分地区，国内收入11.81亿（+21.97%），海外收入9.39亿（+18.24%）；分费用，销售费用率24.73%（+0.72pct），管理费用率6.05%（+0.49pct），研发费用率18.12%（-54pct），主要系营收大幅增加，财务费用-4468万元（其中利息收入4667万元）。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构，内镜产品国内外市场同步提速，但国内医疗合规化仍在进行中及硬镜和IVUS产品仍处放量初期，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.76/7.32/9.28亿元（原值为7.15/9.45亿元），EPS分别为1.35/1.70/2.16元，当前股价对应PE分别为27.9/22.1/17.4倍，维持“买入”评级。  研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台 S80/P80 系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 5.0完成临床验证，该技术是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品 X5 成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。  营收规模效应已经形成，净利润增速有望超越营收增速 公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有望继续改善，净利润加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声（IVUS-主机V10/诊断导管TJ001）和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性，后市可期。  风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,763 2,120 2,619 3,243 4,018 YOY(%) 22.0 20.3 23.5 23.8 23.9 归母净利润(百万元) 370 454 576 732 928 YOY(%) 49.6 22.9 26.7 27.2 26.7 毛利率(%) 66.9 69.4 69.8 70.3 70.7 净利率(%) 21.0 21.4 22.0 22.6 23.1 ROE(%) 13.5 14.4 15.9 16.9 17.8 EPS(摊薄/元) 0.86 1.06 1.35 1.70 2.16 P/E(倍) 43.7 35.6 27.9 22.1 17.4 P/B(倍) 5.9 5.1 4.5 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2023-042023-082023-122024-04开立医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2514 2625 3070 3647 4549 营业收入 1763 2120 2619 3243 4018 现金 1337 1775 1910 2379 2873 营业成本 584 649 790 963 1176 应收票据及应收账款 200 174 288 284 425 营业税金及附加 15 24 29 36 44 其他应收款 17 12 24 20 34 营业费用 423 524 655 811 1004 预付账款 12 55 28 75 52 管理费用 98 128 157 195 241 存货 514 531 742 810 1086 研发费用 329 384 471 584 723 其他流动资产 434 78 78 78 78 财务费用 -30 -45 -52 -65 -80 非流动资产 1030 1146 1324 1457 1619 资产减值损失 40 51 80 80 80 长期投资 0 0 0 1 3 其他收益 95 98 110 120 135 固定资产 376 420 579 677 804 公允价值变动收益 -4 -0 1 1 1 无形资产 169 165 170 177 167 投资净收益 9 -13 0 1 2 其他非流动资产 485 562 575 602 645 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 3544 3771 4394 5104 6168 营业利润 382 475 600 763 967 流动负债 749 569 697 706 883 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 181 24 24 24 24 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 231 186 322 297 460 利润总额 382 474 600 763 967 其他流动负债 337 359 351 385 400 所得税 12 19 24 31 39 非流动负债 55 57 69 70 70 净利润 370 454 576 732 928 长期借款 0 0 12 13 13 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 55 57 57 57 57 归属母公司净利润 370 454 576 732 928 负债合计 804 625 766 776 953 EBITDA 393 475 625 804 1011 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.86 1.06 1.35 1.70 2.16 股本 428 431 428 428 428 资本公积 1038 1119 1028 1028 1028 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1256 1633 2147 2782 3606 成长能力 归属母公司股东权益 2740 3146 3628 4328 5215 营业收入(%) 22.0 20.3 23.5 23.8 23.9 负债和股东权益 3544 3771 4394 5104 6168 营业利润(%) 77.3 24.2 26.3 27.2 26.7 归属于母公司净利润(%) 49.6 22.9 26.7 27.2 26.7 获利能力 毛利率(%) 66.9 69.4 69.8 70.3 70.7 净利率(%) 21.0 21.4 22.0 22.6 23.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.5 14.4 15.9 16.9 17.8 经营活动现金流 473 489 433 668 733 ROIC(%) 11.4 12.5 14.1 15.2 16.1 净利润 370 454 576 732 928 偿债能力 折旧摊销 40 53 79 103 121 资产负债率(%) 22.7 16.6 17.4 15.2 15.5 财务费用 -30 -45 -52 -65 -80 净负债比率(%) -39.8 -53.4 -50.0 -52.7 -53.2 投资损失 -9 13 0 -1 -2 流动比率 3.4 4.6 4.4 5.2 5.2 营运资金变动 -47 -153 -169 -100 -233 速动比率 2.6 3.5 3.3 3.9 3.8 其他经营现金流 149 167 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -434 186 -256 -235 -280 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 190 177 178 133 160 应收账款周转率 8.6 11.3 11.3 11.3 11.3 长期投资 0 0 0 0 -2 应付账款周转率 2.5 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -244 363 -78 -102 -122 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 -276 -42 35 41 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.06 1.35 1.70 2.16 短期借款 152 -157 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.14 1.01 1.55 1.70 长期借款 -43 0 12 1 0 每股净资产(最新摊薄) 6.36 7.31 8.43 10.06 12.12 普通股增加 -2 3 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 26 81 -91 0 0 P/E 43.7 35.6 27.9 22.1 17.4 其他筹资现金流 -130 -202 40 34 40 P/B 5.9 5.1 4.5 3.7 3.1 现金净增加额 54 403 136 469 495 EV/EBITDA 37.1 30.2 22.7 17.1 13.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师