海外业务拓展加速，营收增长稳健

投资评级：买入（维持） 主要观点： 业绩情况：2025年营收稳健增长，26Q1利润增速短期受高基数影响 报告日期：2026-04-27 公司2025年实现营收56.30亿元，YoY+17.95%；归母净利润4.63亿元，YoY+10.48%；扣非归母净利4.48亿元，YoY+8.72%。2025年公司毛利率为23.60%，同比提升0.68Pct。公司全年营收及利润稳健增长，主要受益于海外光储业务持续放量，海外市场逐步成为公司业绩增长的重要驱动。 收盘价（元）37.03近12个月最高/最低（元）49.47/22.00总股本（百万股）557流通股本（百万股）385流通股比例（%）69.20总市值（亿元）206流通市值（亿元）143 公司2025Q4实现营收20.65亿元；归母净利润1.52亿元，环比+37.46%；扣非归母净利1.48亿元。25Q4毛利率约为22.62%，同比增长4.01Pct。Q4单季利润环比增长较快，主要系欧洲高价值PCS订单确认收入，带动单季利润释放。 公司2026Q1实现营收10.71亿元，YoY+28.95%；归母净利润0.98亿元，YoY+11.57%；扣非归母净利0.88亿元，YoY+3.15%。26Q1毛利率约为23.62%，同比下降约0.67Pct。公司26Q1收入端保持较快增长，利润端增速相对放缓，主要系25Q1美国PCS订单确认带来较高基数，同时本期销售费用、管理费用及财务费用有所增长，其中财务费用同比增长437.66%，主要系汇兑损失增加所致。 光伏逆变器：海外地面光伏带动出货高增，全球市场地位领先 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：蔡金洋 逆变器业务2025年实现营收34.75亿元，YoY+26.33%；毛利率22.80%，同 比 提 升0.25Pct。2025年 公 司 光 伏 逆 变 器 销 售 量37.90GW，YoY+50.93%；生产量38.44GW，YoY+57.33%。公司光伏逆变器产销量增长较快，主要系本期增加海外地面光伏业务所致。公司光伏逆变器市场地位持续稳固。根据S&P Global统计，2023-2024年公司光伏逆变器出货量蝉联全球第四位。随着海外光伏需求释放及公司全球化布局推进，逆变器业务有望继续贡献主要收入增量。 执业证书号：S0010125040047邮箱：caijinyang@hazq.com 储能PCS：盈利能力持续改善，出海趋势明确 储能业务2025年实现营收20.37亿元，YoY+5.64%；毛利率23.28%，同比提升1.30Pct。公司储能业务收入稳健增长，毛利率改善明显，主要受益于产品结构优化及海外高价值订单逐步体现。 公司在储能PCS领域保持领先地位。根据中关村储能产业技术联盟统计，公司2021-2025年连续五年在国内市场储能PCS出货量排名中稳居前两名；根据S&P Global统计，2024年公司储能PCS出货量在全球市场排名第五。展望未来，公司凭借PCS领域技术、品牌及项目经验优势，有望受益于全球大储市场增长。 相关报告 1.营收稳健增长，费用及汇兑短期扰动Q3利润2025-11-062.海外业务波动向前，盈利能力稳步提升2025-08-303.【华安电新】上能电气：出海趋势明朗，海外订单助力业绩持续向好2025-05-09 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/13.83/18.63亿元，对应PE22/15/11x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。