海外业务拓展加速，营收增长稳健

核心观点

• 业绩情况：2025年公司营收56.30亿元，同比增长17.95%；归母净利润4.63亿元，同比增长10.48%。毛利率提升0.68个百分点至23.60%。海外光储业务成为主要增长动力。2025Q4利润环比增长37.46%，主要受欧洲高价值PCS订单确认。2026Q1收入增长28.95%，但利润增速放缓，主要受高基数和费用增长影响，其中财务费用同比增长437.66%主要因汇兑损失。
• 光伏逆变器：2025年营收34.75亿元，同比增长26.33%，出货量50.93%，全球排名第四。海外地面光伏业务带动出货高增，未来有望持续贡献收入增量。
• 储能PCS：2025年营收20.37亿元，同比增长5.64%，毛利率提升1.30个百分点至23.28%。公司在国内和全球市场均保持领先地位，未来将受益于全球大储市场增长。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.41/13.83/18.63亿元，对应PE22/15/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：全球光储需求不及预期、订单交付不及预期、海外贸易政策变化。

关键数据

• 2025年营收：56.30亿元（YoY+17.95%）
• 2025年归母净利润：4.63亿元（YoY+10.48%）
• 2025年扣非归母净利：4.48亿元（YoY+8.72%）
• 2025年毛利率：23.60%
• 2025年光伏逆变器出货量：37.90GW（YoY+50.93%）
• 2025年储能PCS营收：20.37亿元（YoY+5.64%）
• 2025年储能PCS毛利率：23.28%
• 2026Q1营收：10.71亿元（YoY+28.95%）
• 2026Q1归母净利润：0.98亿元（YoY+11.57%）
• 2026Q1毛利率：23.62%

研究结论

公司业绩稳健增长，海外市场成为重要驱动力。光伏逆变器业务全球领先，储能PCS盈利能力持续改善。未来受益于全球大储市场增长，维持“买入”评级。