2021年年报点评：营收利润双创新高，加速业务拓展，蓄力更强增长动力

中兴通讯（000063） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年年报点评：营收利润双创新高，加速业务拓展，蓄力更强增长动力 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,522 129,628 150,412 176,566 同比（%） 12.9% 13.2% 16.0% 17.4% 归母净利润（百万元） 6,813 8,182 9,938 12,247 同比（%） 59.9% 20.1% 21.5% 23.2% 每股收益（元/股） 1.47 1.73 2.10 2.59 P/E（倍） 22.79 14.84 12.22 9.91 投资要点  事件：2021年中兴通讯实现营业收入1145.22亿元，yoy+12.9%；归母净利润68.13亿元，yoy+59.9%；实现扣非归母净利润33.1亿元，yoy+219.2%；实现EPS1.47元；经营性现金流净额157.2亿元，yoy+53.7%，业绩符合我们预期。  三大业务协同增长，不断提升市场占有率：中兴通讯运营商网络、政企业务、消费者业务2021年发展良好。运营商网络方面，2021年实现营业收入757.1亿元，同比增长2.3%。2021年5G基站发货量全球排名第二，光接入及光传输相关产品保持领先排名；政企业务方面，2021年实现营业收入130.8亿元，同比增长16.0%，国内政企业务营收同比增长超40%，IDC方面，智能管理系统已在互联网头部客户广泛应用，商用14万+机架；消费者业务方面，2021年实现营业收入257.3亿元，同比增长59.2%。其中家端产品同比增长超80%，手机产品同比增长近40%，5G CPE市场占有率位居全球第一，2021终端全年出货量超1亿部，整体出货量同比增长60%。  费用结构不断优化，经营质量稳步提升：重视技术和产品研发，2021年研发费用占收比为16.4%，较2020年（14.6%）提升1.8pp，销售费用率为7.6%，较2020年提升0.1pp，管理费用率为4.8%，较2020年下降0.1pp。现金流方面，2021年经营性现金流为157.2亿元，同比增加53.7%，连续两年超百亿元。2021年实现毛利率35.24%，较2020年提升3.63pp,其中运营商网络业务毛利率提升8.66pp，政企业务及消费者业务分别下降1.77pp和5.38pp。我们认为，随着公司的成本以及费用结构的优化，公司经营质量将持续稳步提升。  加快新业务拓展，积极打造第二成长曲线：中兴通讯不断加大在IT业务、数字能源和终端领域的拓展力度，积极打造公司增长第二曲线；中兴通讯主要聚焦于能源、交通、政务、金融、互联网、大企业，依托“精准云网”和“赋能平台”，积极布局新基建、5G行业应用及企业数字化转型升级；在IT领域，中兴通讯重点构建服务器及存储、操作系统（广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，截止2021年年中，全球累积发货超 2 亿套）、数据库（将分布式数据库 GoldenDB 作为面向 ICT领域的自主创新战略产品，在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年）等IT产品底层竞争力，快速成为百亿级产品；在汽车电子领域，综合ICT技术软硬件优势，成立汽车电子产品线，助力汽车领域智能化，网联化和电动化的发展。  盈利预测与投资评级：基于公司政企业务快速增长，海外市场逐步复苏，我们将2022-2023年归母净利润预测从98.06/123.42亿元下调至81.82/99.38亿元，预计2024年营业收入122.47亿元；将2022-2023年EPS预测从2.13/2.68元下调至1.73/2.10元，2024年EPS预计为2.59元，当前市值对应2022-2024年PE为15/12/10倍，基于5G发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。  风险提示：智慧家庭、数字能源等新入业务增幅不达预期风险；海外业务汇率波动风险；客户信用风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.66 一年最低/最高价 25.00/41.68 市净率(倍) 2.32 流通A股市值(百万元) 99824.48 基础数据 每股净资产(元) 10.88 资产负债率(%) 68.42 总股本(百万股) 4731.67 流通A股(百万股) 3890.28 [Table_Report] 相关研究 1、《中兴通讯（000063）：中兴通讯2021年三季报点评：经营效率、盈利能力稳步提升，业绩高速增长》2021-10-27 2、《中兴通讯（000063）：中兴通讯Q3业绩预告点评：盈利能力大幅提升，业绩持续高增》2021-10-15 3、《中兴通讯（000063）：2021年中报点评：中报业绩高增，经营质量稳步提升，ICT龙头业绩持续向好》2021-08-30 [Table_Author] 2022年03月09日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%2021-032021-072021-112022-03沪深300中兴通讯 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中兴通讯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 127,871 150,408 172,156 199,953 营业收入 114,522 129,628 150,412 176,566 现金 50,713 61,335 71,343 82,996 减:营业成本 74,160 85,283 98,580 115,481 应收账款 17,509 21,387 24,000 28,296 营业税金及附加 787 959 1,070 1,266 存货 36,317 41,589 48,107 56,375 营业费用 8,733 10,044 11,523 13,568 其他流动资产 8,020 8,020 8,020 8,020 管理费用 5,445 6,345 7,299 8,564 非流动资产 40,892 37,718 37,800 38,652 研发费用 18,804 20,092 23,546 27,544 长期股权投资 1,685 1,351 1,073 817 财务费用 963 588 402 227 固定资产 11,437 9,120 10,222 12,250 资产减值损失 1,521 172 201 215 在建工程 1,373 1,464 1,554 1,657 加:投资净收益 1,564 1,331 1,681 1,993 无形资产 8,095 7,868 7,605 7,186 其他收益 1,941 2,172 2,499 2,952 其他非流动资产 6,294 6,294 6,294 6,294 资产处置收益 232 771 549 732 资产总计 168,763 188,126 209,956 238,606 营业利润 8,676 10,419 12,520 15,377 流动负债 78,685 89,373 100,684 116,418 加:营业外净收支 -177 -325 -303 -268 短期借款 8,947 8,947 8,947 8,947 利润总额 8,499 10,094 12,217 15,108 应付账款 33,275 37,730 43,303 51,030 减:所得税费用 1,463 1,422 1,699 2,193 其他流动负债 2,944 3,166 3,463 3,855 少数股东损益 223 490 580 668 非流动负债 36,791 36,793 36,794 36,795 归属母公司净利润 6,813 8,182 9,938 12,247 长期借款 29,908 29,910 29,911 29,912 EBIT 7,447 10,192 12,039 14,668 其他非流动负债 4,180 4,180 4,180 4,180 EBITDA 12,035 21,209 25,820 33,618 负债合计 115,476 126,165 137,478 153,212 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,806 2,296 2,876 3,543 每股收益(元) 1.47 1.73 2.10 2.59 归属母公司股东权益 51,482 59,665 69,603 81,850 每股净资产(元) 10.88 12.61 14.71 17.30 负债和股东权益 168,763 188,126 209,956 238,606 发行在外股份(百万股) 4731 4732 4732 4732 ROIC(%) 6.6% 8.6% 9.2% 10.0% ROE(%) 13.2% 13.7% 14.3% 15.0% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 35.2% 34.2% 34.5% 34.6% 经营活动现金流 15,724 18,599 23,975 31,005 销售净利率(%) 5.9% 6.3% 6.6% 6.9% 投资活动现金流 -10,592 -6,504 -12,493 -17,877 资产负债率(%) 68.4% 67.1% 65.5% 64.2% 筹资活动现金流 2,779 -1,473 -1,474 -1,475 收入增长率(%) 12.9% 13.2% 16.0% 17.4% 现金净增加额 7,668 10,622 10,007 11,653 净利润增长率(%) 59.9% 20.1% 21.5% 23.2% 折旧和摊销 4,588 11,017 13,781 18,950 P/E 22.79 14.84 12.22 9.91 资本开支 -5,466 -7,895 -14,088 -19,806 P/B 3.08 2.03 1.74 1.48 营运资本变动 3,615 -961 -73 -95 EV/EBITDA 12.31 4.74 3.50 2.34 数据来源：wind，东吴证券研究所 dVdVkVKXnMpO7NaO7NtRnNtRnPfQmMmPfQqQxO7NrQnRMYtQzQxNrNtQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具