BC双轮驱动，定制化研发支撑渠道多元拓展
千味央厨（001215.SZ）食品加工 2026年04月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。26Q1，公司实现营业总收入5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.40%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+1%。 股价与行业-市场走势对比 收入端，直营业务稳健增长，C端业务增量可期。分品类看，2025年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比分别为-2.82%/-7.38%+15.64%/+18.09%。分渠道看，2025年直营/经销渠道分别实现收入8.98/9.86亿元，同比+11.08%/-6.19%。截至2025年12月底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，同比增加8.67%，公司在服务好现有核心大客户的同时，积极开拓潜力客户，带动直营业务保持双位数增长，流通经销业务受行业变化影响有所承压，公司有序拓展C端销售渠道，积极布局电商、新零售等新兴场景，布局全渠道发展。26Q1收入同环比均有提升，我们预计系超长春节带动及餐饮稳步复苏进程中，全年有望延续改善。 利润端，费用投放加大，盈利能力逐季恢复。2025年，公司毛利率同比-0.95pct至22.71%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.58/持平/-0.09/+0.13pct至5.98%/9.66%/1.18%/0.05%。整体来看，公司2025年归母净利率为3.35%，同比-1.13pct，我们预计主要系经销渠道促销力度加大以及经销商采取到岸价处理，运输费用有所增加所致。26Q1，公司毛利率同比+0.33pct至24.75%，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.70/-1.07/-0.12pct/持平至10.71%/7.67%/0.88%/0.01%，销售费用提升较多主要系线上投流推广费增加所致。整体来看，公司26Q1归母净利率同比-0.68pct至3.88%。 相关报告 1、《变革效果初显，推新拓渠稳步推进》2025-10-302、《积极变革，长期具备成长空间》2025-08-28 投资建议：公司大B端稳健发展，小B端渠道结构不断优化，C端及新零售凭借自身领先的定制研发及客户服务能力快速发展，由于C端拓展初期线上投流及线下营销费用均需投入，根据最新年报与一季报，我们小幅上调收入预期，小幅下调 利 润 预 期 ， 预 计 公司2026-2028年 收 入 分 别 为20.45、22.27、24.46亿 元（2026-2027年前值为20.42、21.99亿元），同比增长8%、9%、10%，归母净利润分别为0.91、1.11、1.34亿元（2026-2027年前值为0.95、1.13亿元），同比增 长43%、22%、21%，EPS分别为0.94、1.14、1.38元，对应PE为46.0倍、37.7倍、31.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
