光伏配套+制造双轮驱动，拓展多元业务板块

光伏配套+制造双轮驱动，拓展多元业务板块 2025年08月04日 增持（首次） 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn ◼积极拓展多元业务板块，降低单一业务依赖风险。从收入结构看：1）制程污染防控设备作为公司的传统核心业务，2024年实现收入11.15亿元，占营业收入比重为54.31%（上年同期：94.42%），占比显著下滑，但仍为公司的主要收入来源之一。2）末端污染治理设备2024年收入2.19亿元，较上年1.49亿元同比增长47.49%，增速较快。3）公司积极拓展光伏产品新业务，2024年在光伏产品的营业收入为6.44亿元，占比达到31.35%，迅速崛起为公司营业收入的重要组成部分。 市场数据 ◼技术壁垒巩固龙头地位，新兴需求驱动订单放量。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位受益于新技术路线&一体化品类扩张带动公司单位价值量提升，在手订单充裕。1)制程污染防控设备领军者：深耕泛半导体领域，凭借262项专利（截至2024年，分别60项发明专利和202项实用新型专利,其中2024年授权的实用新型专利25个，授权发明专利18个）及LCR低温液态催化脱硝技术等自研关键技术，实现95%脱硝效率及多污染物协同处理。全球光伏电池出货量前五大、光伏组件出货量前十大均为合作客户，光伏行业的制程污染防空设备市占率领先；2）订单充沛支撑业绩弹性：公司客户广泛分布于泛半导体产业、精细化工、汽车制造、钢铁冶金、水泥建材等多个行业，具备丰富的多行业领域客户资源，避免了客户行业集中度较高的风险，依托高效全面的工业污染防控技术和一体化解决方案能力，向半导体、汽车等高端制造领域延伸，对冲光伏行业波动风险。 收盘价(元)18.30一年最低/最高价15.51/40.00市净率(倍)3.31流通A股市值(百万元)2,954.48总市值(百万元)3,703.61 基础数据 每股净资产(元,LF)5.53资产负债率(%,LF)88.67总股本(百万股)202.38流通A股(百万股)161.45 ◼布局先进电池片产能，强化成本优势。1）高效电池指标领先：公司在宁国建设了高效太阳能电池片及其产业配套生产基地，项目引进全球最先进自动化生产设备，产品实现行业主流尺寸全覆盖，从2024年生产端数据来看，电池转换效率≥26.5%，双面率≥80%、光致衰减为“0”、优越的抗PID性能、功率温度系数低至-0.30%/K，产品指标全球领先。采用当前全球最主流的TOPCon技术路线，光电转换效率可提升0.2%，可明显降低公司电池非硅制造成本。公司首个TOPCon电池项目，一期项目设备与工艺调试完成全线贯通后整线指标爬坡全部在控制范围内且效率、良品率、碎片率和成本均达到领先水平。2）依托多行业经验和技术优势，一体化布局综合降本：仕净光能依托上市公司主业在废水、纯水、氨水回收、特气化学品等领域积累的经验和技术优势，能够有效降低电池片生产成本，节约水耗、能耗。 《仕净科技(301030)：签署宝武鄂钢30万吨钢渣碳捕集项目，碳市场扩容在即期待固碳业务加速》2024-05-24 ◼钢渣捕集CO2资源化，碳市场扩容催生蓝海。1）创新固碳商业模式：利用钢渣等非碳原料原位捕集烟气CO2，生成固碳胶凝材料，用于低碳水泥/混凝土生产，能够有效提升工业固废钢渣利用率、为混凝土提供优质高活性掺和料以及减少水泥及混凝土生产碳排放，兼具环保与经济性。2）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。 《仕净科技(301030)：2023年报&2024一季报点评：业绩强劲增长，现金流改善，电池片增量待释放》2024-04-29 ◼盈利预测与投资评级：设备端：根据订单释放节奏，预计2025年配套设备订单同比修复，随下游扩张后续稳健增长，制程污染防控设备/末端污染治理设备毛利率有望修复回升。光伏电池片：随着产能爬坡收入提升，行业出清中先进产能更具优势，盈利有望逐步修复。我们预计2025-2027年公司归母净利润0.22/1.53/2.55亿元，公司对应2025-2027年PE166/24/15倍，考虑公司为光伏配套设备龙头，下游客户多元化拓展，布局先进电池片产能，随行业出清&海外拓展，有望迎经营拐点，首次覆盖，给予“增持”评级。（估值日期：2025/8/1） ◼风险提示：设备订单不及预期，应收账款风险，市场价格波动等。 内容目录 1.积极拓展多元业务板块，降低单一业务依赖风险..........................................................................42. 25Q1经营性现金流净额改善，业务开拓导致资产负债率上行.....................................................73.光伏配套+制造双轮驱动，固碳技术开辟新增长............................................................................94.盈利预测与投资建议........................................................................................................................105.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 图1：2017-2024年营业收入（亿元）................................................................................................4图2：2017-2024年归母净利润（亿元）............................................................................................4图3：2023-2024公司分产品收入占比情况........................................................................................5图4：2017-2024年销售毛利率、归母净利率....................................................................................6图5：2024年公司费用率整体上升，25Q1同比下降........................................................................6图6：2025Q1经营性现金流净额明显改善.........................................................................................7图7：2019-2025Q1公司资产负债率（%）/总资产（亿元）/总负债（亿元）..............................8图8：盈利预测.....................................................................................................................................10图9：可比公司估值（估值日期：2025/8/1）..................................................................................11 1.积极拓展多元业务板块，降低单一业务依赖风险 营业收入下滑，主要受制程污染防控设备业务影响。2025Q1实现营业收入7.35亿元，较上年同期8.60亿元同比下降14.53%；2024年度实现营业收入20.54亿元，较上年同期34.43亿元同比下降40.34%，主要系制程污染防控设备收入的大幅减少，其降幅达65.68%，对公司整体营业收入有较大冲击。 业绩波动较大，与光伏行业整体趋势一致。2025Q1归母净利润0.53亿元，较上年同期0.79亿元同比下降33.41%；2024年度归母净利润-7.71亿元，同比由盈转亏。受人工成本、设备折旧、厂房租金、能耗等固定成本较高,光伏电池片销售业务收入大幅下降、光伏产品全产业链各环节产品价格持续低位等影响，共同导致2024年业绩下滑，波动较大，但公司主营业务、核心竞争力、主要财务指标未产生重大不利影响，与行业趋势一致。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 积极拓展多元业务板块，降低单一业务依赖风险。从收入结构看：1）制程污染防控设备作为公司的传统核心业务，2024年实现收入11.15亿元，占营业收入比重为54.31%（上年同期：94.42%），占比显著下滑，但仍为公司的主要收入来源之一。2）末端污染治理设备2024年收入2.19亿元，较上年1.49亿元同比增长47.49%，增速较快。3）公司积极拓展光伏产品新业务，2024年在光伏产品的营业收入为6.44亿元，占比达到31.35%，迅速崛起为公司营业收入的重要组成部分。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2024年利润率下滑明显，2025Q1实现回正。公司2024年销售毛利率-13.1%，同比下滑38.7pct，归母净利率-37.5%，同比下滑43.8pct。其中：制程污染防控设备毛利率-1.3%；末端污染治理设备毛利率-1.54%；光伏产品毛利率-40.26%。2025Q1利润率实现回正，销售毛利率/归母净利率分别18.7%/7.2%。 2024年费用端增幅较大，2025Q1有所改善。25Q1财务费用0.38亿元，较上年同期0.22亿元同比增加66.28%，主要系贷款增加导致财务费用增加，销售费用、管理费用、研发费用均较上年同期有所下降。2024年度销售同比下降，研发、管理、财务费用均较上年上升，其中：销售费用为0.51亿元，同比下降31.74%；管理费用为2.39亿元，同比增长15.08%，主要是光伏板块加大人才引进力度，导致人工薪酬支出显著增加，虽短期内增加了公司管理成本，但为新业务的发展积极储备人才队伍；财务费用为1.16亿元，同比上升82.82%，主要系公司为支持业务拓展，适度增加了银行贷款规模；研发费用为1.61亿元，同比增长4.61%，通过不断加大研发投入，推动技术创新与推出更具竞争力的产品和服务。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.25Q1经营性现金流净额改善，业务开拓导致资产负债率上行 2025Q1经营性现金流净额明显改善，业务发展向好。2025Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，较上年同期-3.93亿元同比增长73.66%，出现明显改善；投资活动产生的现金流量净额为-0.07亿元，较上年同期-1.64亿元同比增长96.02%；筹资活动产生的现金流量净额为1.34亿元，较上年同期5.89亿元同比下降77.31%； 2024年度1）经营活动的现金创现能力较低：经营活动现金流净额-5.47亿元，较2023