全球分布式储能领先者，爆品驱动业绩强势增长

思格新能(6656)[Table_Industry]资本货物 本报告导读： 公司是全球分布式储能的领先者，业绩呈现快速增长态势，发展势头迅猛。 投资要点： 分布式储能需求增速较快。全球储能市场正处于高速发展期，而分布式储能是重要增长来源，户用储能系统是分布式储能系统市场增长的重要驱动力，到2030年户用储能系统出货量预计将达到158.1GWh，25-30年的复合增长率为21.4%。分布式光储一体机未来有望成为主流，到2030年，分布式光储一体化解决方案的预计年出货量将达到171.9GWh，2025年至2030年的年复合增长率为28.1%。 公司快速占据全球市场份额前列。公司成立于2022年，是分布式储能系统的全球领先者，在行业内首创“五合一”光储充一体机SigenStor。根据弗若斯特沙利文，2024年，公司的分布式光储一体机出货量达到475MWh，在2024年已成为该细分市场的全球排名第一，占据该细分市场28.6%的份额。根据公司官网援引SunWiz的市场报告，公司在多个海外市场中位居分布式储能系统市场份额第一，覆盖澳大利亚、爱尔兰及南非等重要区域市场。 渠道和技术优势构筑公司长期竞争力。公司主要通过分销商开展全球业务合作，截至2025年底，已与全球85个国家和地区的172家分销商及超过17600家注册安装商建立了广泛的合作网络。预计到2029年，分销商群体将扩大至约200家，支撑公司的收入增长并增强公司的全球影响力。技术优势也是核心竞争力，公司拥有强大的技术创新能力，采用直流母线架构设计，并拥有先进的PACK并联设计技术、V2X双向直流充电技术。供应链与生产运营方面也具备独到的优势，实现全链条的精细化、可追溯管理，确保高质高效运作。 风险提示：产品结构单一；客户集中度较高；海外市场政策与贸易摩擦；市场竞争加剧；供应链与原材料价格波动；汇率波动风险；专利纠纷。 财务预测表 目录 1.全球分布式储能领先者..................................................................................42.公司技术和渠道积累深厚，一体机发展前景广阔.......................................52.1.新能源加速普及，储能市场前景广阔....................................................52.2.技术和渠道构筑优势，公司市场份额领跑............................................73.规模效应开始显现，业绩呈爆发式增长.......................................................93.1.光储一体机是拳头产品，成功拓展欧洲和澳洲市场............................93.2.业绩呈爆发式增长，规模效应下费用率持续改善..............................114.行业发展长期可持续，公司持续拓宽业务矩阵.........................................124.1.储能行业仍将保持较高成长性..............................................................124.2.公司巩固户储优势，布局工商储业务..................................................145.盈利预测与估值............................................................................................176.风险提示........................................................................................................19 1.全球分布式储能领先者 公司成立于2022年5月，是分布式储能系统（DESS）解决方案领域的全球领先者。公司的核心业务是为家庭和企业开发及提供创新的可再生能源解决方案，其旗舰产品SigenStor是一款首创的“五合一”光储充一体机，采用模块化和可堆叠设计，将光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器（PCS）、储能电池和能源管理系统（EMS）无缝融合。通过简单的堆叠或模块替换，用户可以灵活定制容量（最高支持六个储能电池，提供约54kWh的能量容量），满足户用和工商业的一系列能源需求。此外，公司还将人工智能（如GPT-4o技术）深度集成到产品和mySigen App中，提供智能化的能源规划、调度和安全监控。 股权结构相对集中，众多投资机构参股。在公司全球发售完成后，创始人许映童先生直接持有公司9.62%的股权，并通过其控制的实体（嘉兴鸥集、嘉兴谷廪、嘉兴麦廪及嘉兴迈塔）间接控制36.96%的股权，合计控制公司46.58%的投票权，为公司的控股股东。公司在上市前还引入了珠海玫恒、广州华芯、云晖实体、钟鼎资本等多家知名投资机构，股东背景较为强大。 资料来源：招股说明书 管理层的专业背景深厚。公司的管理层高管团队大多具备华为等知名科技及能源企业工作背景。创始人、董事长兼执行董事许映童先生在通信、新能源和AI行业拥有逾25年经验，在创立本集团之前，许先生在华为工作了近23年。总裁张先淼先生负责本集团产品解决方案的研发、产品规划及供应链管理，拥有超17年光伏及储能行业经验，加入本集团前，张先生在华 为任职超过11年。 2.公司技术和渠道积累深厚，一体机发展前景广阔2.1.新能源加速普及，储能市场前景广阔 光伏装机和发电量迅速扩大，储能的发展成为必然趋势。根据招股说明书，太阳能光伏能源已成为增长最快的板块，太阳能装机容量快速扩大，2020年至2024年的年复合增长率为29.0%，预计到2030年将达到6292GW。太阳能光伏技术的适用性及灵活性一直是其快速被接纳的主要驱动因素。2020年至2024年，太阳能光伏发电量由794TWh激增至2009TWh，年复合增长率为26.1%。该增长预计将得以持续，太阳能光伏发电量预计将从2025年的2636TWh增至2030年的6954TWh，占总可再生能源发电的38.9%。可再生能源的发展凸显了确保能源稳定及能源价格稳定的必要性，因为风能及太阳能等可再生能源通常面临间歇性及波动性问题。储能系统（ESS）有助于降低与可再生能源生产相关的波动性影响，从而确保更稳定及可靠的能源供应。 资料来源：CPIA公众号 资料来源：CPIA公众号 各国的刺激政策陆续出台，光储的发展得到保障。根据公司招股说明书，随着“碳中和”目标的实现，主要经济体的政府已出台一系列政策鼓励发展可再生能源及储能项目。在美国等发达国家及欧洲，政府已出台一系列政策鼓励将可再生能源与储能系统相结合。中国政府亦已采取一系列措施促推动全球及中国储能市场的发展。通过中国的一带一路倡议，越来越多的新兴国家亦将推动清洁能源，进而支持储能项目在全球市场的拓展。未来，各国的储能市场将获得更多来自政府的政治及监管支持，这将进一步推动行业有序健康发展。在中国，国家发展和改革委员会（发改委）、国家能源局（NEA）及国务院已出台多项政策，如《十四五新型储能发展实施方案》及《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，以推动中国新能源及储能系统的持续发展。欧洲储能协会（EASE）于2022年提出2030年及2050年的储能目标，明确了储能市场的发展目标。欧洲计划到2030年实现约200GW的储能容量。2022年美国《通货膨胀削减法案》（IRA）延长了储能系统投资的税收信贷期，并提高了补贴上限，这将进一步促进整体储能及分布式储能行业的发展。 分布式储能应用场景广泛，一体化设计优势明显。储能系统正在由集中模 式拓展至分布式模式，并于家庭及工商业用户中广泛应用。分布式储能的应用有助于微电网建设，提高能源利用效率，增强供电可靠性及促进可再生能源的消耗。光储一体化解决方案结合太阳能电池板、储存系统，甚至与充电桩相结合。该一体式解决方案的应用不再需要额外安装光伏逆变器，简化了安装流程，降低了硬件及软件成本。该一体式设计不仅减少了设备的占地面积，而且还提高了系统的整体效率。此外，该设计具有高度灵活性，使用户能够根据其需求配置电池容量。因此，随着分布式储能的快速发展，光储一体化解决方案拥有广阔的发展前景。 资料来源：SMM光伏视界公众号 2.2.技术和渠道构筑优势，公司市场份额领跑 公司战略性地聚焦于可堆叠分布式光储一体机解决方案市场。全球可堆叠分布式光储一体机解决方案市场由中国公司占据主导地位，拥有技术、产品、渠道及人才优势的公司预期将进一步扩大其市场份额。根据弗若斯特沙利文的报告，按产品出货量计算，思格新能源的出货量达到475MWh，在2024年已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，占据该细分市场28.6%的份额。根据公司官网援引SunWiz的市场报告，公司在多个海外市场中位居分布式储能系统市场份额第一，覆盖澳大利亚、爱尔兰及南非等重要区域市场。 资料来源：招股说明书 资料来源：公司官网 光伏逆变器和储能电池是公司产品的核心部件。公司的SigenStor产品解决方案由光伏逆变器（集成储能变流器及能源管理系统）、储能电池以及可选直流充电模块所组成，并专为无缝连接和互用性而设计及优化，以支持SigenStor系统。尽管公司销售由上述部件组成的全面五合一光储充一体机，但也可以通过模块化设计，根据客户需求及项目需要单独销售，模块化的设计允许单独购买额外的电池组，每个SigenStor系统最多六组，使客户能够根据自身需求定制SigenStor，并提供按需灵活性以实现无缝扩展。 资料来源：招股说明书，国泰海通证券研究 资料来源：招股说明书，国泰海通证券研究 公司主要通过分销商开展全球业务合作。公司的全球分销网络经历了快速的增长，公司与各地熟悉当地电网标准和监管规定的分销商建立合作关系，分销商再将产品转售给安装商和终端用户。截至2025年底，公司已与全球85个国家和地区的172家分销商及超过17600家注册安装商建立了广泛的合作网络。公司预计到2029年，分销商群体将扩大至约200家，其将支持公司收入增长并增强全球影响力，公司预计收入增长将继续加快。 技术优势也是公司产品畅销的核心竞争力。公司拥有强大的技术创新能力，产品采用直流母线架构设计，并拥有先进的PACK并联设计技术、V2X双向直流充电技术。能为客户提供极致的产品体验，SigenStor的“五合一”模块化设计极大简化了安装流程（仅需15分钟），结合五重安全保护和AI赋能的能源管理，为用户提供卓越的体验。公司在供应链与生产运营方面也具备独到的优势，产品采用全自动灌胶、CTP PACK等先进生产工艺，结合自研的云端ERP和MES系统，实现全链条的精细化、可追溯管理，确保高质高效运作。 3.规模效应开始显现，业绩呈爆发式增长 3.1.光储一体机是拳头产品，成功拓展欧洲和澳洲市场 光储充一体机SigenStor是公司的核心增长引擎。2025年光学储存业务的销量达3947 MWh，贡献收入83.63亿元，占比公司总收入的92.9%。智能能源网关业务2025年销量超10万台，贡献收入4.39亿元，占比公司总收入的4.9%。其他业务主要为交流充电器及配件等，2025年贡献收入1.99亿 元，占比公司总收入的2.2%。 资料来源：招股说明书，国泰海通证券研究 在规模效应的带动下，公司光储产品增长势头强劲。SigenStor作为公司的旗舰产品，23-25年出货量分别达到18/447/3947MWh，出货量在过去三年呈现指数级增长。23-25年单位毛利分别为1.05/1.