请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 全球小分子CDMO行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速 [Table_Title2] 凯莱英(002821) [Table_Summary] ► 全球小分子CDMO行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速 公司已深耕小分子CDMO领域20多年，建立了拥有接近3000名科学家及工程师的世界顶级研发平台，同时公司2020年以来升级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大技术平台，用于各类技术的研发和储备，支撑凯莱英的CDMO+服务能力的持续提升、为公司在研管线实现持续赋能。公司2021年上半年小分子CDMO业务实现营业收入16.17亿元，同比增长34.1%，其中商业化业务占比51.3%、临床阶段业务占比48.7%。展望未来3年，考虑到持续深耕大客户和加速开拓长尾客户带来的订单增量，以及叠加资本开支加速带来供给端加速，我们整体判断公司业绩将实现加速增长的趋势。 ► 新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力 公司在深耕小分子CDMO业务的基础上，快速发展化学大分子业务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021年上半年，公司新业务实现营业收入1.44亿元，同比增长144.62%，其中化学大分子业务同比增长98.39%、制剂板块同比增长82.72%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，将为公司实现与小分子业务的一站式服务业务、业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。我们预计公司21-23 年营收分别为43.59/60.69/82.22亿元， EPS分别为 4.04/5.79/7.79元，对应2021年10月25日402.59元/股收盘价，PE 分别为99.6/69.6/51.7倍。考虑到公司作为国内CDMO行业龙头之一，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 402.59 [Table_Basedata] 股票代码： 002821 52 周最高价/最低价： 459.86/227.5 总市值(亿) 984.98 自由流通市值(亿) 938.60 自由流通股数(百万) 233.14 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 研究助理：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 【华西医药】CDMO行业深度：基于工程师红利和高固定资产产出比，中长期战略性看好国内CDMO行业 2021年02月28日 -15%1%17%33%49%65%2020/102021/012021/042021/07相对股价%凯莱英沪深300[Table_Date] 2021年10月25日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 133282 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460 3,150 4,359 6,069 8,222 YoY（%） 34.1% 28.0% 38.4% 39.2% 35.5% 归母净利润(百万元) 554 722 989 1,416 1,905 YoY（%） 29.3% 30.4% 37.0% 43.2% 34.6% 毛利率（%） 45.5% 46.6% 44.0% 44.3% 44.5% 每股收益（元） 2.42 3.10 4.04 5.79 7.79 ROE 18.2% 12.0% 14.2% 16.9% 18.5% 市盈率 166.36 129.87 99.60 69.56 51.70 rQuMoQxPpQyQwPnOpNuMoR6McMbRsQoOmOmNlOrQpPlOpNpR9PrQrQuOoPsMxNnPtO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 全球CDMO行业领先者，多元化布局加速产业拓展....................................................................................................................... 5 2. 全球小分子CDMO行业领先者，未来3年将呈现加速趋势.......................................................................................................... 7 2.1. CDMO行业：具有成本和工程师红利优势的国内CDMO企业将继续呈现产业链转移趋势 ........................................... 7 2.2. 具有核心技术优势：持续完善升级的四大技术平台，为公司在研管线实现持续赋能 ....................................................... 8 2.3. BD策略转变：持续深耕Big Pharma客户，加速美国Biotech长尾客户拓展 ....................................................................... 9 2.4. 产能供给端加速：资本开支加速，供给端加速、为未来增长奠定基础................................................................................ 12 2.5. 全球CDMO行业龙头，未来3年业绩将延续高速增长趋势 .................................................................................................... 14 3. 新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力....................................................................................................................... 14 3.1. 化学大分子（寡核苷酸和多肽等）：战略布局寡核苷酸、多肽、脂质体等新业务领域 ................................................... 15 3.2. 生物药CDMO领域：稳健推进生物药CDMO业务，将为单抗、ADC、mRNA药物及相关管线持续赋能............. 17 3.3. 临床CRO领域：并购冠勤生物加速临床CRO业务布局，为客户提供“CMC+临床研究”一站式综合服务............... 18 3.4. 多元化拓展新业务，增添未来业绩增长想象力 ............................................................................................................................ 18 4. 盈利预测和估值 ......................................................................................................................................................................................... 20 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................................................................................................... 20 4.2. 投资建议 ................................................................................................................................................................................................... 20 5. 风险提示....................................................................................................................................................................................................... 21 表目录 表 1：公司核心指标对比情况..................................................................................................................................................................... 8 表 2：公司四大核心技术平台..................................................................................................................................................................... 9 表 3：公司产能布局情况以及未来展望投产情况 ............................................................................................................................... 12 表 4：公司产能布局情况以及未来展望投产情况 ....................................................................................................