2026年一季报点评煤价因素压制业绩小幅回落

中国神华(601088)[Table_Industry]煤炭/能源 中国神华2026年一季报点评 本报告导读： 煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长；电力业务量低基数下恢复增长；运输板块恢复增长，煤化工产量增长。 投资要点： 煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长。1）26Q1公司商品煤产量8050万吨，同比下降2.4%；自产煤销量7800万吨，同比略降0.6%，外购煤销量2520万吨，同比增长21.2%。2）26Q1公司总体煤炭销售平均价格（不含税）为487元/吨，同比下降19元/吨，降幅3.8%；自产煤销售均价为469元/吨，同比下降16元/吨。公司继续加大在成本方面把控，Q1自产煤单位生产成本为168元/吨，低于25年全年的171.6元/吨，同比下降近28元/吨。3）收购资产后，公司调整2026年经营目标，全年产量目标为5.13亿吨，较起初的3.3亿吨提升幅度达到1.8亿吨，55.5%提升。煤炭销售量目标为6.18亿吨，市占率有望大幅提升。 电力业务量低基数下恢复增长。26Q1完成总发电量55.94十亿千瓦时，同比增长10.9%；售电量52.69十亿千瓦时，同比增长11%；平均售电价格385元/兆瓦时，同比下降3.1%。2025年实现容量电费收入合计51.2亿元（含税），平均容量电费获得率为99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计6.4亿元（含税）。公司实现电力业务总收入220.79亿，同比增长5.9%，主要受售电量提升带动；但受益煤炭成本Q1同比降低推动，公司毛利率同比提升0.6个百分点至16%，板块利润总额26.46亿，同比提升0.8%。 运输板块恢复增长，煤化工产量增长。2026Q1公司铁路及港口分部实现营业收入提升分别为1.4%、2.6%，铁路运输周转量达783亿吨公里，同比增长8%，黄骅港煤炭装船量达54.8百万吨，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位；天津煤码头实现煤炭装船量11.1百万吨，同比增长13.3%。航运分部完成航运货运量22.2百万吨，同比增长1.8%。 稳定性遥遥领跑，收购落地后展现成长性2026.04.02诚意满满，红利龙头成长性再加码2025.12.21周期底部确立，Q3量价齐升2025.10.27分红提升再显龙头实力，千亿资产收购打开国改新篇2025.09.01重磅收购，成长性再加码2025.08.03 风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号