2026年一季报点评营收超预期，汇兑压制盈利弹性

其他食品2026年04月28日 安琪酵母（600298）2026年一季报点评 强推（维持）目标价：58元当前价：39.42元 营收超预期，汇兑压制盈利弹性 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布26年一季报。26年Q1实现营收45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净利3.86亿元，同比+14.46%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❖26Q1国内大幅加速、营收表现超预期。分地区看，26Q1国内/国外分别实现营收25.76亿/19.31亿，同比+22.74%/+14.62%，分产品看，26Q1酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他分别实现营收32.56亿/3.52亿/1.08亿/6.15亿/1.76亿，同比+17.42%/+125%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，预计国内酵母主业复苏带动营收大幅加速，而海外市场或受汇率升值、冲突扰动出口运输等因素扰动，增速较前期略有放缓。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖运费及汇兑扰动，盈利能力略有下滑。26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pcts，虽糖蜜成本下行，但预计汇率升值、海运费上涨、低盈利能力的制糖业务高增等因素共拖累毛利弹性；26Q1销售/管理/研发费用率为5.21%/3.15%/3.65%，分别同比-0.37pcts/-0.34pcts/+0.04pcts，营收高增下销售管理费率有效摊薄，但因汇兑损失使得财务费用同比增加8300万/费率同比+1.82pcts，显著拖累盈利表现（测算拖累26Q1利润增速18pcts），因此26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pcts，略有下滑。 公司基本数据 总股本(万股)86,792.87已上市流通股(万股)85,715.05总市值(亿元)342.14流通市值(亿元)337.89资产负债率(%)49.34每股净资产(元)13.8512个月内最高/最低价45.60/34.24 ❖未来展望：短期扰动可控，盈利加速仍具支撑。26Q1已较充分反映汇兑损益变化，预计26Q2起相关扰动明显收敛。同时，一是25Q4以来餐饮、烘焙行业回暖，带动面用酵母、YE需求回升，国内主业有望延续高增，奠基营收提速基础；二是当前糖蜜已基本采购完毕，采购成本大幅下降已锁定全年成本红利，且在水解糖替代趋势下，未来糖蜜价格维持800-900元/吨中枢，几乎无大幅上涨可能性，盈利加速仍具坚实支撑。此外，海外虽短期一定程度受汇率扰动，但国际冲突之下海外竞品能源及原料成本大幅承压，公司有望再度加速收割份额。 ❖投资建议：淡化短期扰动，着眼增长确定性，维持“强推”评级。考虑安琪酵母主业加速，经营质量实在提升，且年内成本明显下行，汇兑损益扰动Q2起有望明显收敛，我们略上修26年公司营收预测，基本维持26-28年业绩预测为19.0/22.0/24.5亿元（原预测为19.0/21.90/24.2亿元），年内盈利加速仍确定。建议淡化短期外部扰动，着眼国际冲突下公司海外份额扩张提速契机，及未来3-5年业绩增长确定性，当前26年PE仅约18倍，维持目标价58元及“强推”评级。 相关研究报告 《安琪酵母（600298）2025年报点评：需求复苏，26年有望迎业绩加速》2026-03-31《安琪酵母（600298）深度研究报告：从盈利弹性到质量成长——再论成本周期与五年新蓝图》2026-02-04《安琪酵母（600298）2025年三季报点评：经营质量仍高，改善周期明确》2025-10-30 ❖风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所